事件：

公司公布了2024 年中报。2024 年上半年，公司实现营业收入23.3 亿元同比-20%，其中经销业务收入17.7 亿元同比-4%，工程战略业务收入5.7亿元同比-47%；归母净利润0.8 亿元同比-50%。

点评：

行业整体承压，公司坚持稳健经营。2024 年上半年，建筑陶瓷市场有效需求整体偏弱，竞争进一步加剧，价格战进入白热化。公司根据市场环境变化，坚持稳健经营原则，虽然采取全渠道强化经销业务，主动放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单，深化落实多项提质降本增效措施，但仍未能覆盖销量及售价变动带来的影响。

利润率承压。2024Q2，公司实现营收15.2 亿元同比-16%，归母净利润0.7 亿元同比-54%。2024H1 公司实现销售毛利率26.8%同比下降1.1pct，净利率3.5%同比下降2.9pct。

现金流持续表现优秀。2022 年/2023 年/2024H1，公司分别实现经营性净现金流6.0/9.3/3.8 亿元，实现投资性净现金流-6.9/-3.6/-0.3 亿元；行业整体销售和盈利承压环境下，公司现金流管控取得成效显著，经营性现金流持续表现优秀，投资性支出有效控制。公司整体经营风险可控，截至2024H1 资产负债率逐步下降至58%。

地产市场仍在调整但积极变现已现。2024 年1 月~7 月，我国新建商品房销售额、房屋新开工面积同比降幅有所收窄。2024 年8 月23 日，住建部表示，从我国城镇化发展进程看，从人民群众对好房子的新期待看，房地产市场还是有很大潜力和空间。

维持“增持”评级，建议关注转债信用修复投资价值。鉴于建陶行业整体承压，下游需求未如预期复苏，结合公司中报下调盈利预测，预计2024年~2026 年营收为51/52/54 亿元，归母净利润为2.5/3.5/5.0 亿元（2024年/2025 年预测前值为5.3/6.2 亿元，增加2026 年预测），对应PE 为12/9/6倍。目前公司转债价格96.79 元，纯债溢价率-8.6%，公司资金风险可控，建议关注未来价值修复机会。

风险提示：市场竞争加剧，应收账款风险，公司业绩不及预期