事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入10.42亿元，同比增长16.36%；实现归母净利润8081.34 万元，同比增长72.41%。

市场拓展助力业绩增长，成本控制带来盈利能力提升。2023 年前三季度，公司不断加强市场拓展，电子雷管和关键原辅材料实现产销量同比增加，带动业绩增长。2023Q3 单季度，公司实现营收3.89 亿元，同比增长15.79%；实现归母净利润3427.22 万元，同比增长58.60%。公司盈利能力持续提升，2023 年前三季度，公司毛利率/净利率分别为31.29%/8.76%，同比提升5.47pct/4.05pct。

公司销售净利率有所改善，主要得益于毛利率的提升，这是由于公司通过采取一系列措施优化内部管理，加强了成本控制；期间费用率方面，2023 年前三季度，因销售力度加大，公司销售费用率同比提升1.19pct，除此之外，管理、研发、财务费用率合计同比下降1.38pct。

民爆智能装备龙头，受益于军工“黑灯工厂”建设。公司与特能集团于2023 年4 月19 日签署了《深化战略合作协议书》，特能集团为中国兵器工业集团有限公司的全资子公司，双方在民爆、智能装备、油相材料、海外业务、资本合作等多个领域达成了合作，其中，在智能装备方面，双方约定：“十四五”期间，特能集团将完成60 余条涉火生产线的改造，将在火工品和民爆领域优先采用或和金奥博共同研发先进的工艺技术、智能装备及配套信息化软件产品，推进特能集团火工品和民爆领域“黑灯工厂”建设。

发力电子雷管市场的销售推广及产线建设，有望扩大市场份额。据中爆协，2023年1-9 月份，我国生产企业工业雷管累计产、销量均为5.3 亿发，同比分别减少17.5%、18.2%；其中，电子雷管累计产量为4.9 亿发。据此计算，23 年前9月电子雷管在工业雷管中的产量渗透率达到了92.5%。截至2023 年8 月，公司合计拥有数码电子雷管年许可生产能力8522 万发，公司正积极推进产线并线技术改造，实现电子雷管扩能扩产，第一期生产线改造建设已通过验收正式投产，第二期生产线改造建设已进入试生产阶段；同时公司亦不断加强产品销售推广，扩大市场份额。

盈利预测、估值与评级：考虑到23 年国内工业雷管行业整体产销量同比下滑，对公司民爆产品及装备需求造成不利影响，我们下调公司23、24 年归母净利润预测为1.19 亿元、2.00 亿元，新增25 年归母净利润预测3.02 亿元，下调公司评级为“增持”评级。

风险提示：产业链延伸及扩张风险，原材料价格波动风险，电子雷管产线投产进度推迟风险，军工市场开拓不达预期风险。