事件：公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营业收入8.96 亿元，同比增长71.93%；实现归母净利润4687.30 万元，同比增长2.34%。

2022Q3 业绩改善明显。2022 年前三季度，公司营收实现71.93%的同比高增，主要由于2021 年7 月公司与京煤集团共同出资成立金奥博京煤，2021 年上半年该合资公司未纳入合并范围。但是，由于民爆产品收入占比提升，以及化工原材料涨价，公司2022 年前三季度毛利率较上年同期下降2.04pct 到25.82%；同时，金奥博京煤并表及2022 年新增合并子公司，造成了销管费用率增加。在以上因素影响下，公司归母净利润同比小幅增长2.34%。公司2022Q3 单季度实现营收3.36 亿元，同比增长61.13%；实现归母净利润2160.96 万元，同比增长240.60%，与2022H1 归母净利润同比下降35.97%对比，环比改善明显。

布局民爆一体化，充分受益电子雷管全面推广趋势，打造业绩成长第二极。民爆行业“十四五”规划要求，2022 年6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。2022 年1-9 月，我国电子雷管销量合计为1.96 亿发，同比增长79%，渗透率达30%；9 月份单月，我国电子雷管销量为0.45 亿发，渗透率达71%。工业雷管全面升级电子雷管趋势明显，政策驱动叠加高单价，电子雷管市场潜力巨大。截至2022 年9 月，公司拥有数码电子雷管年生产许可能力为8522 万发。伴随电子雷管产能投放，公司业绩成长值得期待。

民爆智能装备龙头，受益“十四五”智能制造升级，并成功切入军工领域。民爆行业“十四五”规划进一步强调生产的少（无）人化及自动化、智能化。公司作为民爆智能装备龙头，将充分受益于下游厂商的设备更新换代需求。公司还将民爆智能装备领域的优势复制扩大到其他领域，如酒厂、包装行业等。此外，截至2022 年6 月，公司中标的军工企业销毁装备项目已进入安装调试阶段，自动筛分工艺设备已在客户现场进行了试验验证。

盈利预测、估值与评级：考虑到对金奥博京煤等子公司整合的短期影响，及疫情对业务开展的不利影响，我们将对公司的2022 年归母净利润预测下调45%至0.97 亿元，维持2023 年归母净利润预测3.38 亿元，并新增2024 年归母净利润预测4.19 亿元，2022-2024 年对应EPS 分别为0.28 元、0.97 元、1.21 元。我们认为，伴随对并购标的整合的结束、电子雷管产能逐步投产、军工项目的不断拓展，公司业绩仍具备较大成长空间，因此，我们维持对公司的“买入”评级。

风险提示：产业链延伸及扩张风险；原材料价格波动风险；电子雷管产线投产进度推迟风险；军工市场开拓不达预期风险。