事件：

4 月25 日，公司发布2021 年年度报告，报告期共实现营业收入8.15 亿元，同比增长28.76%；实现归母净利润3989.95 万元，同比减少41.77%。

点评：

1、营业收入较快增长，技术改造及原材料涨价等因素导致毛利率降低。2021 年，公司实现营业收入8.15 亿元，同比增长28.76%；实现归母净利润3989.95 万元，同比减少41.77%。报告期内，公司收入增长较快，部分原因是公司在下半年将京煤合资公司纳入了合并报表，同时公司在其他领域，包括装备、原辅材料收入实现增长。利润下降的主要原因为：1）公司与京煤集团整合初期需要对相关生产线进行扩能和技术改造及对内部管理体系进行整合，同时受疫情等因素影响，下游矿山客户需求减少，导致亏损。2）江苏天明在第二季度停产进行并线以及技术升级改造，导致江苏天明2021 年销售收入减少19.37%，净利润减少85.64%。3）因受山东栖霞金矿重大爆炸事故影响，山东圣世达净利润减少35.37%。4）2021 年下半年硝酸钠、油酸、复合蜡等原材料价格均大幅上涨对毛利率和净利润造成了负面影响。

2、成功切入军工领域，机器人应用不断拓展。报告期内，公司已成功切入军工领域，中标两个军工销毁装备采购订单；同时火药筛分系统已完成功能测试，即将进入火药装备领域。公司将发挥其非标定制化整体解决方案优势及系统集成能力，运用自身在民爆行业多年积累的安全、可靠、高效的智能制造装备和信息技术，帮助军工装备行业实现智能化、少人化或无人化的目标。

3、数码电子雷管生产许可产能由1300 万发增加至7855 万发。

2021 年12 月，工业和信息化部发布的《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》文件要求优化调整产能布局，原则上不新增工业炸药、工业雷管等产能过剩的民爆物品许可产能，全面推广工业数码电子雷管，除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022 年6 月底前停止生产、8 月底前停止销售普通工业雷管。公司根据行业工业雷管减量置换数码电子雷管的政策，将工业雷管年生产许可能力1.67 亿发中的部分普通工业雷管进行置换。截止目前，公司拥有数码电子雷管年生产许可能力由1300 万发增加至7855 万发，并保留部分导爆管雷管、工业电雷管产能用于出口。公司正在有序推进电子雷管 生产线并线技术改造，建立电子雷管产能规模优势，实现扩能扩产，同时在市场营销上加大电子雷管销售力度。

4、2022Q1 受疫情影响业绩不及预期，下半年或将迎来业绩拐点。4 月25 日，公司发布2022 年一季度报告。报告期内，公司实现营业收入2.10 亿元，同比增加48.28%；归属于上市公司股东的净利润-16.52 万元，同比减少101.41%。公司一季度收入较去年同期增加主要因新增的合并子公司北京金奥博京煤科技有限责任公司上年同期未纳入合并范围，但由于一季度受疫情及冬奥会影响，子公司生产与物流活动大幅减少，以及在手装备订单因项目现场延期实施，造成公司毛利和净利润减少。展望2022 年后三个季度，随着公司对产业链上下游资源的持续整合、电子雷管产品放量、民爆服务业务规模提升、智能装备生产线需求增大，公司业绩拐点有望在下半年来临。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润1.24 亿元、2.56 亿元、3.54 亿元，给予“推荐”评级。

风险提示：上游原材料涨价；军工等业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。