2021Q2 业绩符合预期，产能兑现大年，维持“买入”评级公司公布2021 年半年报，2021H1 实现营业收入19.6 亿元，YoY+60.4%，归母净利润为2.5 亿元，YoY+111.5%，其中2021Q2 单季度实现营业收入10.7 亿元，QoQ+16.8%/YoY+45.9%，归母净利润1.42 亿元，QoQ+23.2%/YoY+52.2%。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入分别为40.4/56.2/66.2 亿元，归母净利润为5.4/7.4/9.0 亿元，YoY+54.0%/38.0%/20.7%，EPS 为3.39/4.67/5.64 元，当前股价对应2021-2023 年公司PE 为31.9/23.1/19.1 倍。考虑到PCB 行业处于高景气状态，2021-2022 年亦是公司产能兑现的大年，维持“买入”评级。

Mini-LED 应用推动产能投放加快，原材料成本上涨导致毛利率承压公司PCB 产品供销两旺，2021H1 完成惠州A5 工厂的产能爬坡，在下游大客户Mini-LED 需求陡增的情况下，公司为配套大客户订单提前释放肇庆A9 工厂产能。盈利端，2021Q2 公司单季度毛利率为22.6%，QoQ-3.6pct/YoY-1.5pct。一方面，覆铜板价格上涨，PCB 材料成本压力增加，公司向下游传导价格具有时滞性，预计2021Q3 改善；另一方面，公司在行业内率先实施大排版的生产模式，将原有的“24 英寸*28 英寸”的排版模式改进为2 条“25 英寸*43 英寸”超大尺寸稳定流水线，实现生产效率优化，部分抵消了成本端上行的压力。内部效益提升下，期间费用率亦有下行，2021Q2 单季度净利率13.3%，QoQ+1.1 pct。

产能持续释放，内部管理效益提升是中长期核心竞争力公司拥有惠州、益阳及肇庆三大生产基地，2019 年起投资肇庆奥士康科技产业园，投资总额不少于35 亿元，目前肇庆工厂已进入试产阶段，生产高端汽车PCB、任意层互联HDI 等产品，储备IC/BGA 芯片封装载板、软硬结合板等产品，预计2022 年公司将持续释放肇庆工厂产能。公司深化标准化生产流程，对原有的关键设备进行技术升级和创新设计，可扩大管理半径并提升生产效率、降低成本。

风险提示：公司产能消化不及预期、行业竞争加剧导致公司产品价格下滑、公司成本改善不及预期、PCB 行业需求低迷。