【投资要点】

行情表现：上半年PCB 指数在AI 的带动下上涨22.10%，在16 个电子指数中排名第四；从细分领域来看，服务器和汽车板块表现相对较好，消费电子以及上游原材料端表现相对较弱。从估值水平来看，板块估值仍然处于历史相对低点，下游需求疲软制约板块整体估值水平的回升。

供需情况：板块仍处于供过于求的状态，从供给端来看，原材料价格处于相对地低位整体下降空间有限，行业库存持续消化中；从需求端来看，上半年整体需求依旧疲软，订单能见度较低，行业稼动率也处于低位，Q2 相比于Q1 有所缓和，但变化不是非常显著。预计H2 是行业复苏的关键时期，下游需求的逐季恢复有望带来板块整体的反弹。

服务器领域：上半年处于新旧平台过渡的节点，同时AI 服务器渗透率相对较低，服务器厂商处于去库存的状态，因此服务器PCB 订单需求并没有明显增长。服务器平台升级所需PCB 的层数增加，价值量进一步提升，AI 服务器新增GPU 模组，高多层、HDI、载板等高端PCB的需求增加。大模型的发展驱动算力需求提升，相应硬件配套需求增加，这也给数通PCB 的发展带来新活力。下半年重点关注新平台服务器以及AI 服务器的渗透带来的数通板订单增长。

汽车领域：上半年汽车销量增速放缓，但是汽车板占比较高的企业整体财务数据表现在板块里相对靠前，行业普遍存在严重的价格竞争，盈利能力增长压力较大。汽车四化带来单车PCB 价值量的提升，自动驾驶渗透率的逐渐提升，也增强了对HDI 等高价值量产品的需求，板块盈利能力有望得到提升。中长期来看，汽车四化的确定性趋势依然明确，单车PCB 价值量在持续提升，随着新能源汽车的逐渐渗透，汽车板的成长空间较广阔。

消费领域：上半年消费电子需求较弱，相关公司业绩受到较大拖累，Q2 的需求没有发生明显变化。短期来看，下半年苹果以及安卓系厂商新机型的发布有望对消费电子市场产生刺激，市场具有比较乐观的预期，有望带来消费电子需求回暖，增强客户的拉货能力，提振板块增长信心；中长期来看，苹果MR 的发布有望开启消费电子新一轮成长周期，对PCB 板的需求也进一步增强，持续关注相关企业中长期的业绩弹性。

通信领域：上半年通信需求较弱，高阶交换机产品的渗透率较低，相关企业业绩增长存在压力。中长期来看，400G/800G 交换机的渗透率将在AI 的带动下逐渐提升，其所需PCB 的层数和价值量会有明显增长；同时，6G 技术的演进也将开启新增长周期，超大规模天线以及空天地一体化增加对高频高速板的需求，关注相关公司产品储备情况。

【配置建议】

服务器领域，重点关注客户的导入情况以及订单放量节奏。上游化工材料建议关注圣泉集团、东材科技等；CCL 方面重点关注生益科技、南亚新材、华正新材等；PCB 方面重点关注沪电股份、胜宏科技、奥士康、深南电路、生益电子、景旺电子、兴森科技、崇达技术、方正科技等。

汽车领域，重点关注下半年汽车的销量变化情况、新能源车的渗透情况以及自动驾驶的发展情况。重点关注奥士康、沪电股份、金禄电子、景旺电子、胜宏科技、世运电路、四会富仕、协和电子、依顿电子等汽车板占比较高的企业。

消费领域，重点关注下半年苹果、安卓系新机型的市场变化。重点关注果链的鹏鼎控股、东山精密以及非果链的奥士康、崇达技术、胜宏科技、中富电路、景旺电子、澳弘电子、博敏电子等。

通信领域，重点关注下半年基站的建设情况以及高阶交换机的渗透情况。重点关注深南电路、沪电股份、崇达技术、奥士康、胜宏科技、景旺电子、中富电路等。

【风险提示】

下游需求复苏不及预期；

原材料价格的波动；

竞争进一步加剧。