电子行业是兼具成长性和周期性的行业，本轮库存周期从3Q19开始复苏，若按照历史规律发展，本轮周期可能在2Q20进入繁荣阶段，并在2Q21进入衰退期，最终经历萧条期后在3Q22见底，但1Q20开始的新冠疫情放大了本轮周期波动、延长了高景气持续的时间，具体的原因包括产业供给受疫情持续影响、全球流动性对冲导致宏观需求提升以及疫情导致的居家办公消费需求提升。在4Q21当前来看，面板、存储器、部分元器件、部分Fabless已经从3Q21开始进入衰退期，但半导体Foundry、模拟IDM的供需仍然紧张。从周期角度看，未来电子产业景气度的变化仍然部分依赖对新冠疫情、宏观需求的判断，若2022年全球疫情形势更加严峻，那么3Q22开始Foundry、模拟IDM景气度将再上台阶，期间其他子领域的衰退萧条幅度可能也相对历史温和。

从成长性来看，5G、HPC（包含AI等）、汽车电子、半导体国产化是拉动2020至2021年本轮需求的主力。5G终端相较于4G、新能源汽车相较于燃油车有更高的电子零部件价值量，本轮周期期间中国5G手机出货渗透率从3Q19的1.4%增长至75%，中国新能源汽车销量渗透率从4%成长至20%，全球比特币算力从54EH/s最高增长至163EH/s。

展望未来几年，电子产业下一轮周期需求的拉动因素可能将是汽车电子、HPC、半导体国产化、XR。

从A股行业估值来看，以中信电子指数（CI005025.W）为准，PE（TTM）估值当前为47.63x，结合历史估值和指数来看，目前PE估值处于业绩消化驱动的下滑阶段，考虑到历史PE（TTM）低点约为30x以及上述逻辑，未来电子板块某一时间可能进入双杀的阶段。从PB估值来看，目前电子PB估值分位数为89.65%，历史来看当前PB估值对应未来1年收益率期望较低。

综上所述，我们认为，全球半导体景气处于周期高位，未来几月仍将在高位震荡，其中模拟IC、功率IC等依赖于成熟制程产品的景气持续时间更长，智能手机、PC等个人终端设备相关芯片产品景气持续时间可能有限，展望2022年，全球半导体供需将逐步趋于平衡，普遍缺货情况将不会再现，大部分产品价格亦将逐步回落。鉴于此，我们建议2022年关注细分成长性板块，如MiniLED加速渗透、XR元宇宙爆发、苹果新品功能升级、面板价格修复、折叠屏手机放量、半导体设备国产化、硅片国产化、DDR5替换、FPGA国产化、汽车IGBT/SiC、PA和滤波器国产化等板块。

重点推荐标的：1）XR元宇宙：歌尔股份（002241）；2）苹果供应链： 立讯精密（002475）、环旭电子（601231）；3）汽车电子：联创电子（002036）、韦尔股份（603501）、斯达半导（603290）；4）半导体国产化：北方华创（002371）、思瑞浦（688536）；5）MiniLED：新益昌（688383）；6）硅片国产化：立昂微（605358）。

风险提示：下游终端需求不达预期；上游产能扩张不达预期；国际贸易摩擦加剧。

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