公司是我国网络可视化领军企业，持续巩固传统2G 市场优势，拓展2B 市场业务。2021 年和2022Q1 受疫情和下游客户投入需求影响短期业绩承压，伴随疫情影响减退，行业投资进度有望逐步恢复。下调公司2022-23 年净利润预测至1.11/1.36 亿元（原预测3.96/4.83 亿元），新增2024 年净利润预测1.76亿元，给予2022 年公司目标市值44 亿元（对应2022 年40 倍PE），对应目标价26 元，维持“增持”评级。

事项：公司发布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年，公司实现营收6.94亿元，同比下降27.27%；实现归母净利润5627 万元，同比下降77.29%；实现扣非净利润-575 万元，由盈转亏。2022 年一季度，公司实现营收8854 万元，同比下降52.51%；实现归母净利润-5471 万元，实现扣非净利润-5582 万元，由盈转亏。

2021 年业绩承压，疫情影响行业投资力度与订单进展。公司2021 年业绩承压，一方面系政府、运营商受疫情等因素影响，在5G 网络信息安全领域投资有所放缓，另一方面系公司部分订单执行进度推迟，测试工作延后。分产品线来看，2021 年，宽带网实现营收2.60 亿元，同比下降44.69%；移动网实现营收1.85亿元，同比增长15.86%；网络内容安全实现营收5530 万元，同比下降48.97%；大数据运营实现营收4055 万元，同比下降57.17%。分行业来看，政府行业带来营收4.61 亿元，同比下降33.91%；运营商行业带来营收1.96 亿元，同比下降13.37%，疫情影响相对较小。公司2021 年毛利率降低7.28pcts 至68.95%，系产品结构变化所致。费用方面，销售费用同比增长3.60%至1.91 亿元，管理费用下降23.63%至5854 万元，研发费用下降12.21%至2.08 亿元，如剔除股份支付成本影响，三项费用合计同比增长19.81%。

网络可视化行业需求有望回暖，网安、数安投资增长空间广阔。伴随5G 网络建设的推进，带宽、5G 用户增加将推动相关行业需求上升，长期来看，网络可视化建设规模与网络流量增速正相关，产品市场机遇依然广阔。2021 年，固网宽带接入端口数达到10.18 亿个，比2020 年末净增7180 万个；移动互联网接入总流量达2216 亿GB，同比增长33.9%，月户均流量达13.36GB/户·月，同比增长29.2%。同时，伴随信息安全、个人隐私安全问题的严峻化，各类新兴业务如IPTV、物联网、互联网数据中心、大数据等的网络安全、数据安全监管业务存在更为广阔的市场空间，为公司提供了发展机遇。

持续进行产品研发升级，开拓政企网市场业务机会。前端方面，公司推出新一代自主可控的宽带网产品，升级优化宽带网数据转发平台，研发面向企业的业务分发平台产品；加大对5G 移动网产品和无线网产品平台投入，推出5G 移动式和固定式移动网产品，支撑未来5G 规模建设。后端方面，在网络内容安全领域，公司升级网络态势分析系统，研发疫情通行大数据分析系统、运营商网络流量质量监测系统，并得到规模部署；在大数据运营领域，公司形成数据到服务的大数据闭环生态体系，为企业“智改数转”提供端到端解决方案。如剔除股份支付成本影响，公司2021 年实际研发投入为2.44 亿元，同比增长21.68%，研发人员数量增长至770 人，占公司员工数的58.73%。

风险因素：政府、运营商市场需求恢复不及预期，行业竞争加剧，公司新产品研发落地进度不及预期。

投资建议：结合2021 年数据，下调公司2022-23 年净利润预测至1.11/1.36 亿元（原预测3.96/4.83 亿元），新增2024 年净利润预测1.76 亿元，参考恒为科技、迪普科技、安恒信息和亚信安全2022 年平均估值水平40 倍，给予2022年公司目标市值44 亿元（对应2022 年40 倍PE），对应目标价26 元，维持“增持”评级。