行业近况

工信部公布2020 年全年电信行业数据：电信业务收入全年同比增长3.6%至1.36万亿元，增速较19 年扩大2.9 个百分点（12 月同比增长4.9%，增速同比增加1.8个百分点，环比下降0.9 个百分点）；其中，移动业务同比下滑0.4%，占电信业务收入65.5%，占比较去年下降2.7 个百分点；固网业务同比增长12%，保持较快增长势头。

三大运营商公布2020 年12 月用户数据：1）2020 年全年移动用户数净减少728万户至15.94 亿户；2）全年宽带用户净增3,427 万至4.84 亿；3）截至12 月末，中国移动5G 套餐用户达到1.65 亿，中国电信为8,650 万，5G 渗透率分别为17.5%/24.6%。

评论

移动业务稳中向好，5G 用户渗透促ARPU 改善。2020 年全年移动通信收入同比下降0.4%，较去年同期收窄2.1 个百分点，全年降幅呈逐渐收窄趋势（其中12月同比下降3.0%，降幅较11 月扩大4.4 个百分点）。全年移动及联通净流出用户2,102 万，中国电信累计净增加1,545 万，主要由于携号转网、第二卡槽用户减少所致；总体4G 用户渗透率环比不变，维持在80.8%，较去年末提升0.7 个百分点。我们认为从2020 年全年趋势上看移动ARPU 降幅持续收窄，其中联通由于推进高价值用户战略，清理低端用户成效明显，我们预计其ARPU 在2020 年实现正增长，预计2021 年三家运营商ARPU 都将持续改善。我们预计今年内国内5G 平均渗透率将达到35%，对ARPU 或带来边际提振。我们认为移动业务的全面拐点还将落脚在新应用和高质量内容带动的用户粘性提升，全年月用户DOU 同比增长32%至10.35GB，全年增速呈边际提振趋势。

5G 应用长周期，从“覆盖网”到“精品网”。2020 年全年固网通信收入同比增长12%至4,673 亿元，其中固网增值收入同比增长26.9%。截至2020 年12 月中，三家运营商已合计建成超过71.8 万个5G 基站，5G 终端连接数超1.8 亿，我们预计今年将新增60-70 万个基站，相较2020 年，2021 年5G 网络将由规模建设、广泛覆盖向按需建设、深度覆盖推进，紧贴不同场景满足各垂直行业数字化发展需求。我们认为5G 组网节奏将与产业互联网发展节奏在大方向上保持同步，运营商的云网融合战略将为政企、家庭及个人客户提供覆盖IaaS、PaaS、SaaS 层数字化能力和安全服务，贡献可持续的资产收益。我们认为以云计算、大数据、IDC为代表的产业互联网业务是运营商在5G 时代的核心增长驱动力，运营商的网络资产价值将得到最大化发挥。

行业价值回归迎来估值复苏新机遇。我们认为运营商基础电信业务复苏信号明朗，价格战大概率不会重演，运营商的竞争重点逐步从份额竞争转向价值经营。

目前三家运营商估值水平均处于历史中枢之下，移动、电信、联通的2021 年股息率分别为6.9%/6.0%/4.3%，P/B 跌至历史平均水平的约37%，与稳健向好的基本面存在背离。我们认为目前运营商基本面向好，产业互联网逐渐放量，兼具防御性与成长性，不改业绩向好带动估值修复的长逻辑。

估值与建议

建议关注标的：1）运营商：推荐中国移动、中国联通-H、中国电信；2）IDC：

推荐万国数据、秦淮数据、宝信软件；3）5G+物联网应用：推荐拓邦股份、威胜信息；4）云计算/信息安全：推荐启明星辰、绿盟科技、美亚柏科、中新赛克。

风险

政策不确定性；5G 新应用发展不确定性