2023 年归母净利同比+29%，上调目标价

佛燃能源发布年报，2023 年实现营收255 亿元（同比+35%），归母净利8.44亿元（同比+29%），扣非净利7.10 亿元（同比+0.2%），净利均高于业绩快报。其中Q4 实现营收79 亿元（同比+45%，环比+19%），归母净利4.09亿元（同比+62%，环比+154%）。公司拟每股派息0.6 元，派息比例70%，当前股息率4.5%，我们预计24-26 年潜在股息率为5.0%/5.7%/6.5%。参考公司2023 年各业务收入与毛利率变化，调整盈利预测，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.94/1.08/1.24 元（前值2024-25 年0.94/1.12元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为13 倍，公司24-25 年归母净利CAGR（13%）和同行持平、但公司具备更高的派息比例，给予公司24 年15 倍PE，目标价14.1 元（前值13.16 元），维持“增持”评级。

城市燃气销量快速增长，毛利率保持稳定

2023 年公司城市燃气业务收入为157 亿元（同比+8%），其中天然气销量同比追溯前/后分别为+13%/+18%，远高于全国天然气表观消费量增速（ 7.6% ）。2023 年公司销气量结构中， 工商业/ 电厂/ 居民分别为80%/16%/4%，气量结构具备较好的顺价能力。2023 年公司城市燃气毛利率同比持平于9.2%。公司充分受益于工业市场复苏、老旧改造与佛山气电发展，我们预计24-26 年天然气销量同比+10%/+8%/+7%。

供应链网络逐步形成，新能源业务稳步推进

2023 年公司供应链业务收入为87 亿元（同比+171%），其中以南沙仓储为中心的石油化工供应链网络逐步形成。公司利用珠海金湾和广东大鹏的参股权益参与国际LNG贸易，2023 年公司实现投资收益5.5 亿元（同比+548%）。

2023 年公司的制氢加氢一体化站增设加油功能，共提供加氢服务超6 千车次、加氢量超7 万公斤。

经营现金流健康，支撑良好的派息水平

2023 年公司经营现金净流入16.1 亿元（同比+25%），金额高于归母净利润，增速与归母净利润基本匹配。公司2023 年年度派息比例达到70%（同比+5pp），得益于良好的经营现金流和稳定向上的盈利能力。参考公司2023年派息比例，我们预计公司24-26 年潜在股息率5.0%/5.7%/6.5%。

风险提示：气源价格大涨；国内燃气需求复苏不及预期；国内气价政策风险。