佛山区域城燃，“能源+科技+X”战略下向综合能源服务商转型：

公司为佛山区域城市燃气运营商，近年来逐步向异地扩张。在佛山地区工业煤改气持续推动下，近年来公司销气量快速增长，根据历年年报披露，公司销气量从2018 的17.02 亿方提升至2022年的40.5 亿方，年复合增速达到24.2%。公司业绩稳健增长，营业收入从2017 年的42.92 亿元提升至2022 年的189.23 亿元年，复合增速达到34.5%；归母净利润从2017 年的3.47 亿元提升至2022 年的6.55 亿元，复合增速达到13.5%。公司坚持“能源+科技+X，奔向碳中和”的战略方向，加快由单一的城燃向综合能源服务商转型，氢能为公司重点转型方向。

成本与气价双利好，城燃主业业绩拐点已至：

根据佛山市规划，到2025 年佛山市天然气消费规模目标达到59-72亿方/年，预计较2020 年提升35.8-48.8 亿方/年，销气量仍有较大增长潜力。由于上游气价上涨，公司近两年来毛利率持续下滑，随着国内外市场化天然气价格回落、下游顺价情况的改善、公司与切尼尔/碧辟/中化签署的海外低价长协开始履约，公司城市燃气主业的毛差和业绩拐点已至。

佛山氢能产业孕育氢能科技先行者，隔膜压缩机技术领先：

依托佛山氢能产业，公司有望成为氢能科技先行者，目前公司在氢能领域已经布局了SOFC 固体氧化物燃料电池、橇装天然气制氢设备、隔膜压缩机等多项氢能技术。其中，目前最值得关注的是控股子公司佛燃天高的隔膜压缩机产品。隔膜压缩机对气体介质无污染，广泛应用于氢能充装和使用环节。据公司年报披露，2022 年，佛燃天高的隔膜压缩机订单总数超过150 台，总订单金额超过6500 万元，相较于2021 年增长高达三倍左右。根据势银能链披露，佛燃天高一期产能已达500 台/年，预计二期产能将达到1000 台/年，未来发展前景可期。

投资建议：

公司于2023 年6 月发布限制性股票激励计划，业绩考核要求2023-2025 年公司营业收入分别不低于236.54 亿元、283.85 亿元、326.42亿元；每股收益分别不低于0.75 元/股、0.82 元/股、0.90 元/股。

我们预计公司2023-2025 年的收入分别为245 亿元、299 亿元、362亿元，增速分别为29.6%、21.8%、21.14%，净利润分别为7.39 亿元、9.76 亿元、12.66 亿元，增速分别为12.7%、32.2%、29.7%，成长性突出；公司城燃主业有望复苏，氢能产业布局初见峥嵘，隔膜压缩机技术领先，首次给予买入-A 的投资评级，给予公司2024 年16 倍市盈率，对应12 个月目标价为16.32 元。

风险提示：政策变动风险、天然气价格波动风险、氢能新业务开拓不及预期、假设不及预期的风险。