事件：德生科技发布2022 年年报，2022 年公司实现营业总收入 90,537.58 万元，同比增长 21.91%，归属于上市公 司股东的净利润 11,375.62 万元，同比增长 24.26%。经营活动产生的现金流量净额为 7,569.88 万元，达到历年最好情况。

“一卡通及 AIoT 应用”中对后续业务开展起到关键卡位作用的居民服务一卡通平台已经在多地推行和落地。2022 年公司“一卡通及 AIoT 应用”业务实现营业收入 6.98 亿元，同比增长 23.23%，占总营收77%。截至2022 年底公司以“数据底座+中台+场景”的方式，成功在安徽、广东、湖北、江苏等省份近 40 个城市落地居民服务一卡通平台。当前距离一卡通形成完备的场景功能还有巨大的开发和建设空间，尤其是随着数字人民币的全面推行，叠加智能合约功能也将为一卡通打通更多应用空间。

“人社运营及大数据服务”取得持续性突破，其中数字就业和信用就医场景商机明确。2022 年公司“人社运营及大数据服务”业务收入达 1.65 亿元，同比增长149.12%，占总营收18%。针对数字就业场景，一方面，公司在“毕节模式”的样板效应基础上，已落地贵州、河南、广西、四川等多个省市地区。另一方面，子公司“金色华勤”旗下的“亲亲小保”打造的蓝领就业产品“人才快递”在运营方面取得突破，整体可形成从就业人群数据获取到促成就业的完整闭环。针对信用就医场景，公司今年预计在广州上线 100+家医院，并在广东其他各地市复制，未来可基于该场景叠加延伸理财、商业保险、药品配送等更多服务。

公司已经形成部分标准化的数据交易产品。公司基于大量用卡场景下沉淀的数据等公司自身的数据资源和技术能力，融合多源数据要素，形成标准化数据产品。目前公司在城市就业分析、政务业务核验、个人征信认证等领域，已经形成标准化的数据交易产品。

公司多年来的各项业务积累和储备有望形成厚积薄发态势，使公司在数据要素应用市场的快速发展中充分体现红利。公司在一卡通服务平台及各项场景平台的卡位基础上，将持续叠加大量的场景建设与运营服务，从而产生多个场景下的大量数据沉淀，可不断开发创新的数据产品和服务。长期来看空间与弹性广阔，并且持续改善商业模式和估值体系。

盈利预测与估值：基于公司在城市居民服务一卡通体系建设和数字化运营服务方面的能力积累，在一卡通战略机遇期来临和数据要素的发展逐渐受到更多政府的重视的背景下，公司不断创新商业模式，有望实现业绩的持续高速增长。2023-2025年收入15/20/27 亿，归母净利润2.05/2.85/3.84 亿， EPS 分别为0.66/0.92/1.24元，当前股价对应PE 为34/25/18。维持“买入”评级。

风险提示： 数据交易产品的正式推出进度不及预期；一卡通整体建设进度不及预期；运营业务推广预期。