事件：

1、公司公布年报，2017 年营收21.91 亿元（YOY+1.64%），归母净利2.11亿元（YOY+8.21%），扣非归母净利1.71 亿元（YOY+0.54%）。

2、17 年金逸院线完成票房28.19 亿，同比增长1.88%；放映场次419.93万，同比增长 8.85%；观影人次8542.49 万，同比增长4.76%。至2017年底，院线旗下影院共341 家，银幕2033 块。旗下直营的149 家影院共实现放映收入16.57 亿元。

3、公司拟每10 股派发6 元人民币现金，合计派发1.008 亿元，以资本公积金向全体股东每10 股转增6 股。

点评：

1、17 年影院新增较少，放映业务毛利得以释放：营收稳健，毛利率净利率稳中有升，公司毛利率27.4%，较上年提升2 个百分点；归母净利2.11亿元（YOY+8.21%），归母净利率为9.6%。电影放映收入16.57 亿元（YOY-1.02%），毛利率10.6%，提升2.2 个百分点，主要因为公司17 年影院与银幕增速放缓，均慢于全国，票房与市场份额有所下滑，但经营效率明显好于全国。

2、非票业务亮眼：非票业务17 年营收5.34 亿元（YOY+10.9%），营收占比24.8%。其中广告服务业务营收2.98 亿元，占比13.6%，毛利占比48.1%。

卖品业务收入增速较快，毛利率下滑；影片投资发行业务取得长足进步。

3、上市与扩张导致期间费用率提升，现金充裕：因新影城开业及新项目拓展、上市费用以及利息费用增加等原因，17 年期间费用3.46 亿元，YOY+18.83%，期间费用率15.84%，较上年提升2.29 个百分点。截止17年底公司账上货币资金11.78 亿元，较为充裕。由于票房超出电商预付款，应收账款17 年末同比增长118.80%。

4、项目储备充足，影院扩张重启叠加设备升级，线上线下双向运营导流： 17 年开始，公司重新加大扩张力度，18 年目标新增影城40-50 家，目前共有52 个项目签署意向/租赁合同，储备项目近200 个。同时计划进行影城设施设备升级，并持续进行影城终端与自营电商平台双向运营导流。

5 、盈利预测与投资评级：我们预计公司18-20 年归母净利润分别为2.48/2.86/3.30 亿元，对应EPS 为1.48/ 1.70/ 1.96 元， 对应PE 为27/23/ 20X，公司为全国前四影投、前十院线，给予“推荐”评级。

风险提示：产业政策，对上游电影制作依赖，票房季节性波动的经营业绩风险，快速扩张风险，扩张不达预期，租赁物业，估值中枢下移等风险。