2018 年电影市场数据超预期，优质内容与高效发行带来的行业再次发展的拐点逻辑正在被验证。2018 年春节档票房56.6 亿元，同比增长75%，其中大年初一单日净票房12.05 亿成全球之最。截至3 月31 日，2018 年一季度总票房199.6 亿元，同比增长38.3%；观影人次5.52 亿，同比增长35.3%。

我们的主要观点：

1）我们认为电影市场短期调整已经结束，新周期来临。自2010 年突破100 亿票房后，中国电影市场连续5 年复合增速超过30%，受益于渠道下沉、开放进口片引进、国产电影制作能力提升，中国广大观众的观影文化需求得到空前满足。随着人才、资本涌入，关注度提升，电影市场表现出与其他行业相似的周期性特征，2016 全年及2017 年前大半年经历了低增长的阵痛。经过一个周期的调整，内容质量的提升带动中国影市票房明显回暖。

2）有效挖掘观影人群的深度与广度将为票房市场提供更大空间，同时院线经营方式的进化有望为非票业务打开增长空间。通过对一季度票房收入的拆分，我们认为票房收入高增长的主要驱动力是观影人群的增长，Q1 累计观影人次达到5.52 亿，同比增长35.3%，以《战狼2》（累计观影人次达到1.6 亿）、《芳华》（吸引大量60/70 观众）为代表的一批高质量电影从深度、广度两个维度同时带动了观影人群的增长。同时，院线的场景消费模式不断迭代创新，例如万达通过举办《英雄联盟》城市英雄争霸赛“万达院线外卡赛”，实现游戏与影城互动，吸引近五千名选手报名，比赛场次870 场，观赛人数11000 人，上座率达80%。

投资建议：基于行业再次发展的拐点逻辑，我们重点关注：1）深层次挖掘分众需求将进一步考验电影作品的发行能力，推荐有强大地推资源与猫眼在线票务平台的光线传媒；2）观影人群细分程度越高，画像越精准的背景下，映前广告有价值重估的预期，推荐在映前广告资源上有压倒优势的分众传媒、万达电影；3）院线叠加多样化场景消费助推非票业务增长，目前估值合理的优质院线标的有戴维斯双击的预期，推荐万达电影、金逸影视、幸福蓝海、横店影视。

风险提示：政策监管趋严，新增影院单屏幕产出低于预期。