业绩符合预期，集采影响逐步出清

2023 年前三季度，公司实现营收11.25 亿元，同比下降8.86%；归母净利润0.98 亿元，同比下降54.03%。第三季度，公司实现营收3.76 亿元，环比提升4.89%，创伤、脊柱业务集采影响逐步消化，产品销量稳步增长。费用端，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为36.35%/7.66%/-1.61%，保持稳定水平。同时，公司积极加大研发投入，赋能业绩长期成长，2023 年前三季度，研发费用率达17.04%，同比增长1.98pct。

创伤集采续标规则温和，业绩有望迎来拐点2023 年9 月26 日，京津冀医药联合采购平台发布《联盟骨科创伤类医用耗材集中带量采购拟中选结果公示》，此次集采覆盖28 省，所集采的普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统（含万向）、髓内钉系统拟中选价格区间分别为680-1076元/套、780-1362 元/套、1493-1696 元/套，而2021 年河南12 省联盟首次集采时平均价格分别约为606 元、987 元、1271 元，降价幅度趋于温和。后续公司已集采品种有望受益于集采，实现医疗机构覆盖率的加速提升。

多元产品矩阵释放利润弹性，国际化布局打开成长天花板

公司深耕创伤与脊柱业务，同时积极拓展关节、神经外科、微创外科及齿科等医用高值耗材领域。2023 年上半年，公司关节板块实现营收0.58 亿元，同比增长104.46%；微创外科板块实现营收1.22 亿元，同比增长28.20%；神经外科板块实现营收0.30 亿元，同比增长55.14%，业务拓展持续推进，业绩有望实现加速增长。此外，公司加速开拓海外市场，产品远销至澳大利亚、俄罗斯、乌克兰、智利等60 多个国家和地区，2023 年上半年，公司海外营收达0.74 亿元，同比增速达101.39%，海外市场潜力逐步兑现。

盈利预测

预测公司2023-2025 年收入分别为15.18、20.02、26.21 亿元，EPS 分别为0.46、1.08、1.53 元，当前股价对应PE 分别为81.1、34.4、24.2 倍，公司为骨科领域龙头企业，品类储备丰富，随着集采政策日益成熟、骨科耗材国产替代加速，公司业绩长期成长可期。首次评级，给予“买入”投资评级。

风险提示

新品推广不达预期、集采影响超预期、产品价格进一步下降风险、市场竞争加剧、原材料成本上升、行业政策及监管风险