2023Q3 公司业绩受集采和医疗反腐影响继续承压。作为骨科领域的国产龙头企业，公司在创伤、脊柱等领域已建立起明显的先发优势，并在关节、微创外科、齿科等赛道持续深化布局，随着政策边际改善，公司业绩拐点正在到来。

参考2023 年三季报并考虑到集采政策变化趋势，我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测为0.44/1.20/1.61 元（原预测值为0.71/1.02/1.39 元），现价对应PE87/32/24 倍，给予公司2024 年40 倍PE，对应目标价48 元，维持“买入”评级。

23Q3 收入环比增长，集采影响已近尾声。公司发布2023 年三季报，前三季度共计实现营业收入11.25 亿元，同比-8.86%；归母净利润0.98 亿元，同比-54.03%；扣非净利润0.53 亿元，同比-76.40%，业绩在集采和医疗反腐影响下继续承压。单季度看，23Q3 实现收入3.76 亿元，同比-7.63%，环比+4.89%；归母净利润418 万元，同比-87.10%；扣非净利润-0.12 亿元，同比-114.44%；经营性现金流净额0.67 亿元，继续保持正向。我们认为，集采政策下渠道清库存已近尾声，公司全年业绩有望重回增长轨道。

集采政策边际改善，创伤类耗材价格回升。9 月26 日，京津冀医药联合采购平台发布《省际联盟骨科创伤类医用耗材集中带量采购拟中选结果》，全国除北京、上海、江苏、浙江外均参与，包括普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统（含万向）和髓内钉系统三个采购包，最高拟中选价格分别为1076、1634、1696元，较2021 年河南省牵头的12 省联盟骨科创伤集采平均中标价（分别约606、987、1271 元）有一定程度的提升。我们看到，包括成熟期品种在内的高值耗材全生命周期集采政策正趋于温和、成熟，公司业绩和估值有望从中获益。

巩固骨科领先优势，坚持多元化产业布局。在集采常态化背景下，公司继续巩固原有产品优势，坚持细分赛道创新研发。公司髋关节假体、锚钉系统、椎间融合器、生物型膝关节、金属脊柱内固定器、人工椎体、足踝系统、髓内钉系统等研发项目正在有序进行，使得公司成为少数实现骨科植入类耗材全产品线覆盖的企业。此外，公司在神经外科、微创外科及齿科等医用高值耗材产业链上持续拓展，并深化国际市场战略布局，产品远销至澳大利亚、俄罗斯、乌克兰、智利等60 多个国家和地区。未来随着公司多元化、国际化布局持续推进，以及专业化、创新化战略深化实施，公司远期成长空间将进一步打开。

风险因素：行业政策变化的风险；公司新品研发及上市进度不及预期的风险；原材料供应紧张的风险；市场竞争加剧的风险；境外业务和汇率变动的风险。

盈利预测、估值与评级：公司是我国骨科高值耗材领域龙头企业，在创伤、脊柱等领域已建立起明显的先发优势，并在关节、微创外科、齿科等赛道持续深化布局，随着政策边际改善，公司业绩拐点正在到来。参考2023 年三季报并考虑到集采政策变化趋势，我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测为0.44/1.20/1.61 元（原预测值为0.71/1.02/1.39 元），现价对应PE 87/32/24 倍。公司2023年业绩受集采、疫情、医疗反腐等外部因素影响较大，不能充分反映公司长期投资价值，而随着政策及诊疗环境边际改善，公司业绩有望于2024 年实现较快恢复，因此我们参考主动脉和外周介入龙头心脉医疗、动物源性植介入器械龙头佰仁医疗、骨科医疗器械龙头威高骨科等高值耗材细分领域龙头2024 年Wind一致预测平均PE 为41 倍，考虑到创伤类耗材集采尚未完全落地，我们给予公司2024 年40 倍PE，对应目标价48 元（原目标价39 元），维持“买入”评级。