投资要点

创伤集采续标规则温和，产品中标价或将提升：9 月18 日，京津冀医药联合采购平台发布《省际联盟骨科创伤类医用耗材集中带量采购公告》，续标规则较为温和，且设置最高有效报价较过去中标价格有所提升，或将为部分骨科耗材企业创伤业务带来弹性空间。大博医疗创伤业务贡献主要营收，2023H1 公司实现收入7.50 亿元（-9%，同比增速，下同）、归母净利润0.94 亿元（-48%）、扣非归母净利润0.65亿元（-55%）；2023Q2 单季度实现收入3.58 亿元（-10%）、归母净利润0.35亿元（-49%）、扣非归母净利润0.18 亿元（-63%）。受集采降价影响，公司主营产品毛利下滑，对公司短期营收和利润产生一定的影响。

借力集采加大产品覆盖，外延布局增加新的利润增长点。随着骨科创伤类、脊柱类耗材集采落地实施后，公司产品终端价格大幅下降，2023H1 骨科创伤类毛利率下降到61.86%，营收同比下降35%；骨科脊柱类毛利率下降到83.87%，营收同比下降11%，公司业绩部分承压，有望借助集采机遇增加医疗机构覆盖率，通过获得更多的手术量带动产品销量的增长。公司关节类产品营收占比略低，有望凭借集采加速进口替代，提升市占率，2023H1 关节类产品实现营收5827万元（+104%）。

集采常态化下，公司加大创新研发，拓展神经外科、微创外科及齿科等细分领域，丰富产品布局，增加新的营收增长点。2023H1 公司微创外科产品实现营收1.22亿（+28%）；神经外科领域产品实现营收0.30 亿元（+55%），保持较好增长势头。

加强国际化布局，提供增长动力。公司产品已远销至澳大利亚、俄罗斯、乌克兰、智利等60 多个国家和地区，境外业务营收占比逐年提升，2023H1 公司境外业务实现营业收入7435 万元（+101%）。公司将持续布局海外市场，加速国际业务进程，提高全球化经营能力，为公司提供外延性的增长动力。

投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.90/3.57/5.40 亿元，增速分别为107%/88%/51%，对应PE 分别为70/38/25 倍。考虑到公司创伤产品续标价格有望提升，脊柱和关节产品有望凭借集采加大终端覆盖，外延神经外科等细分领域，并加大海外业务布局，有望带动公司业务恢复增长。首次覆盖，给予“增持-A”评级。

风险提示：产品销售不及预期风险，海外市场开拓不及预期风险，集中带量采购风险。