投资要点

2022 年上半年在疫情扰动背景下取得平稳表现。医药板块所有上市公司（剔除同口径非经常损益变动较大的公司以及新股，同时剔除部分经营存在异常波动的公司）2022 年上半年营业收入同比增长9.86%，归属上市公司股东的净利润同比下降4.03%，扣非净利润同比增长1.48%。总体来看，2022 年上半年医药板块增长稳定，散发疫情扰动下体现出抗疫需求和业绩韧性。H1 扣非净利润增速下降，主要与疫情对行业的影响有关，疫情下医院开诊、企业开工、物流等方面均受到影响，对医药板块经营业绩产生一定负面影响；同时消费医疗等需求也受到疫情扰动。我们预计在疫情后逐步复苏下，医药板块Q3 有望取得恢复性增长。

医药板块内部分化明显。2022 年上半年医药板块各子行业（按申万三级行业分类）的表现，利润增速为：医疗服务>原料药>医疗器械>化学制剂>

医药商业>中成药>生物制药。扣非净利润增速为：医疗服务>原料药>化学制剂>医药商业>中成药>医疗器械>生物制药。板块内部存在明显分化，医疗服务如CXO 板块、第三方检测以及医疗器械中抗疫相关板块呈现较高增长，原料药、化学制剂等子板块业绩增长相对稳健。

医药基金持仓比例仍处于历史低位，持仓环比进一步下降。从所有公募基金的医药持仓（按重仓持股比例推算）情况来看，A 股医药板块2022 年中报的持仓比例为9.62%，环比下降1.54pp，扣除医药基金后持仓4.50%，环比下降0.98pp，医药整体为低配状态（标配7.97%）。从持仓结构看，主要集中在CXO 和各大细分龙头公司，如药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科、康龙化成、泰格医药等。

投资策略：医药板块当前处于战略性底部，具备政策底、估值底、持仓底特征。从政策端来看，我们认为仿制药及创新药板块政策影响今年已经触底，政策对创新药鼓励已开始体现出实质性进展，只是鼓励带来的正面影响尚需要时间来显现，展望未来创新药赛道景气趋势向上，从当前至明年投资机会较多。站在当前时点，我们再次重申板块观点，看好呈现经营反转状态的药品板块、高速成长赛道生命科学上游、即将迎来估值切换的消费医疗。

风险提示：可能存在新冠疫情影响，行业政策变化超预期，产品研发审批速度低于预期，板块比较优势弱化等风险。