投资要点

我国脑血管化学药以脑保护剂为主，用药市场逐步扩容。随着我国老龄人口的逐渐增多和人们健康意识的增强，我国心脑血管用药人群不断扩大，我国脑血管用药市场保持着稳定的增长态势。近年我国脑血管化学药以脑保护剂用药为主。我国脑血管化学药市场销售额由2009年的216.99亿元上升至2016年的728.65亿元，八年来复合增长率达到18.89%，市场成长性较好。随着我国各类脑血管疾病患者的增长，脑血管药物市场以及脑保护剂市场都将逐步增长。

第三方合作模式与自主生产模式结合的重要脑保护剂企业。公司是国内重要的脑保护剂制药企业，并兼顾消化药和抗生素，其中由公司进行研发的主导产品为GM1 注射液和注射用脑蛋白水解物采用第三方合作模式生产，通过与西南药业和山西普德进行生产合作，节省了在公司起步初期建设生产线的高额投入。公司独立研发的GM1 原料药、注射用泮托拉唑钠、米力农等药物品种采取自主生产模式。

估值与投资建议： 我们预计公司2017-2019年EPS（按照发行4000万新股计算）分别为：0.40、0.43、0.48元，考虑到可比公司的PE 水平，行业周期及公司的盈利增长情况，给予公司2017年25-30 倍PE，我们认为公司的合理价格在10.0-12.0元左右。按照本次新股发行方式，发行价格为8.31元，建议在此价位申购。

风险提示：医保控费风险，合作生产方式风险，市场竞争加剧风险