2020年度策略回顾与总结：2019年底我们给出的年度策略是“制造复苏，牛股在途”，看好在消费电子、汽车等高端制造业驱动下的结构性投资机会。复盘2020年，我们的判断基本是正确的：在制造业投资总量表现相对疲弱的背景下，消费电子和汽车行业次第复苏，机床、机器人、工控、叉车等细分赛道的景气度都是令人惊艳的。当然，新冠疫情的发生是一个黑天鹅事件，但这个事件目前产生的一个结果是：进一步强化了中国制造业在全球的竞争优势。

2021年度策略：1）轻总量，重周期。2009年始的“四万亿”投资带来了制造业固定资产投资的峰值，按照机械设备10年折旧期，更新周期有望主导设备需求。2）轻总量，重结构。全球范围内，存量博弈特征越发明显，“马太效应”进一步强化，龙头企业有望受益存量转移，进而实现增长。3）美国房市火爆，驱动国内出口产业链。新冠疫情促使美联储实施宽松货币政策，房地产市场表现抢眼，看好在全球具有比较优势的家具产业链。4）通胀预期，驱动大宗商品采掘产业链。全球货币泛滥叠加新冠疫苗推出预期，2021年全球需求有望回暖，通胀预期浓厚，大宗商品景气攀升将带动固定资产投资，看好油服设备产业链、矿山破碎分选设备。5）后疫情时代，中国制造业的景气度有望继续提振。原因在于：①2021年，作为中国代工制造竞争对手的东南亚、印度等国家和地区新冠疫苗难以全面普及；②中国供应链的可靠性在疫情期间得到了进一步证明；③国内高端制造业投资占比提升，自动化改造成为趋势；④中美贸易问题加速了国内企业走出去的步伐，疫情后中国企业的海外生产基地也会受益；⑤2021年国内疫情有望清零，此前受疫情负面影响的细分领域迎来景气度反转，如牙科设备和轨交信号系统等。

维持行业 “增持”评级。2021年我们在更新周期和结构化视角下寻找投资机会，主要看好工程机械、泛机床工具、轮胎模具、光伏设备、异质结产业链、家具机械及部件、油服设备、制砂设备、3C设备、口腔数字化设备及轨交信号系统。

风险提示：制造业复苏进度低于预期；海外疫情控制进度低于预期；地产和基建投资不及预期；国家产业政策不确定性风险；行业更新需求测算不及预期风险；相关推荐标的业绩不达预期的风险。