受内外部宏观环境改善，工业自动化需求将逐步回升：受到国内从去杠杆转变为稳杠杆，减税降费提升企业盈利，以及外部中美贸易摩擦缓和，企业投资信心有所恢复等内外部宏观环境改善影响，制造业资本开支开始回升。根据统计局公布的制造业PMI 指数，2019 年11、12 月回升至50.2，回到枯荣线上方。另外，国内工业机器人产量从2019 年10 月开始恢复正增长，释放行业需求筑底信号。根据我们的草根调研，目前3C 行业、5G 基站、汽车零部件等自动化需求已出现复苏，相关企业已有订单落地。2019 年1-10 月制造业固定资产投资额累计增速2.6%，为历史同期最低水平，随着国家加大对实体经济，特别是制造业的支持力度，我们判断前期压抑的制造业资本开支有望得到释放，工业自动化行业需求将逐步回升。

受益工业自动化需求回升，公司业绩有望迎来拐点：公司主要产品是减速电机和减速器，下游行业包括食品、包装、纺织、电子、医疗等专用机械设备、工业机器人、智能物流、新能源、工作母机等。

从2018 年下半年开始，受到国内去杠杆以及外部中美贸易摩擦影响，工业自动化行业需求走弱。公司2019 年前三季度收入4.87 亿，同比增长10%，净利润为3452万元，同比下降41.99%，业绩下滑明显。2019H1公司减速电机和减速器毛利率分别为26.60%和26.20%，分别较2018年同期下降0.59pct 和13.44pct，减速器毛利率下降较大主要是公司主动调整价格获得更大市场份额。随着下游行业需求回升，公司在物流、光伏等行业将保持较快增长，精密减速器、RV 减速器等新产品也将加速放量。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021 年净利润分别为4995 万元、9295 亿和1.28 亿，对应PE 分别为39 倍、21 倍和15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：制造业资本开支回升不及预期