复盘2019年，分化是关键词。2019年房地产投资处于高位，基建投资底部弱反弹，而制造业投资增速创2015年以来新低，从2018年的从9.5%下降到2019年的2.5%。与下游投资景气度相呼应，机械行业细分领域中，工程机械、油服、轨交设备、重型机械2019年单一、二、三季度收入增速排名居前，而机床、工业自动化等代表离散型制造业资本开支景气度的领域连续三个季度均处于倒数位置。

展望2020年，固定资产投资结构由分化走向收敛。1）此轮房地产的景气周期从2016年持续至今，低利率环境对地产销售形成支撑，但人口老龄化、较高的城镇化水平将逐步压制房地产销售的弹性，行业面临均值回归的压力。2018年以来的新增开工景气度经过2年时间将传导至竣工端，由于前端投资强度远高于后端，房地产投资增速在2019年10%的高位基础上将有所平抑。2）基建投资的总基调是托而不举，受制于地方政府财政赤字压力，预计将延续2019年的弱反弹态势。3）制造业投资复苏有望，将成为2020年机械行业的最大预期差。

展望2020年，制造业复苏是机械行业的最大预期差。2020年制造业复苏的动因：中美贸易的阶段性缓和，库存周期向上，这解决制造业投资的意愿问题；制造业企业的资产负债表有望进一步修复，这解决制造业投资的能力问题；从结构上看，我国制造业转型升级，高端制造业投资占比提升，汽车、计算机通信及其他电子、医药、专用设备等领域2019年占比达到23.19%。2020年乘用车销量有望底部企稳，新能源汽车蓄势待发，汽车行业固定资产投资反弹可期。且2020年以5G手机、5G基站、可穿戴智能设备为代表的3C产业蓬勃发展，必将带来产业投资热潮。

2020年制造业复苏是机械行业投资的最大预期差，上调行业至“增持”评级。周期行业中我们最看好油服装备，轨道交通和工程机械将呈现结构性机会。新兴行业中，我们看好光伏设备、工业自动化、3C设备、消费属性设备。另外，继续看好国产化替代浪潮下核心零部件的投资机会。随着新的赛道的出现，2020年将出现更多的高收益率个股。

风险提示：制造业复苏进度低于预期；地产和基建投资不及预期；地缘政治风险；海外经济下行风险；国家产业政策不确定性风险；相关推荐标的业绩不达预期的风险；市场规模测算基于一定的假设条件、存在不及预期的风险。