事件:
2024 年8 月29 日，川恒股份发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入24.84 亿元，同比增长32.14%；实现归属于上市公司股东的净利润3.54 亿元，同比增长29.40%；加权平均净资产收益率为6.07%，同比下降0.02 个百分点。销售毛利率33.22%，同比减少1.55个百分点；销售净利率13.90%，同比减少0.81 个百分点。
其中，公司2024Q2 实现营收14.40 亿元，同比+63.40%，环比+38.02%；实现归母净利润2.19 亿元，同比+90.49%，环比+62.68%；ROE 为3.84%，同比增加1.27 个百分点，环比增加1.52 个百分点。销售毛利率32.77%，同比增加0.65 个百分点，环比下降1.06 个百分点；销售净利率15.36%，同比增加2.18 个百分点，环比增加3.48 个百分点。
投资要点:
磷酸及磷矿石收入提升，上半年业绩同比增长2024 年上半年公司实现营业收入24.84 亿元，同比增长32.14%；实现归属于上市公司股东的净利润3.54 亿元，同比增长29.40%。
公司营收及利润同比增长主要系外售磷酸及磷矿石收入提升，同时磷酸一铵盈利增长。2024 年上半年公司饲料级磷酸二氢钙实现营收6.33 亿元，同比+13.25%，毛利1.75 亿元，同比-10.72%，毛利率27.71%，同比下降7.44 个百分点；磷酸一铵实现营收5.15 亿元，同比+27.46%，毛利2.10 亿元，同比+56.38%，毛利率40.81%，同比增长7.55 个百分点；磷矿石实现营收2.10 亿元，同比+59.78%，毛利1.71 亿元，同比+48.14%，毛利率81.80%，同比下降6.43 个百分点；磷酸实现营收7.48 亿元，同比+78.26%，毛利2.12 亿元，同比+65.36%，毛利率28.41%，同比下降2.22 个百分点。
期间费用方面，2024 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.74%/5.11%/1.69%/2.49%，同比+0.07/-1.74/ -0.64/-0.55pct。
销售费用增加主要系出口业务增加，发生的销售代理费增加所致。
2024 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为1.48 亿元，同比-14.47%。
工业级磷酸一铵价差大幅扩大，2024Q2 利润同环比大增2024Q2，公司实现营业收入14.40 亿元，同比+5.58 亿元，环比+3.96亿元；毛利润4.72 亿元，同比+1.88 亿元，环比+1.19 亿元；归母净利润2.19 亿元，同比+1.04 亿元，环比+0.84 亿元。公司营收及利润同环比增加，主要系磷矿石及磷酸等产品收入增加，同时工业级磷酸一铵及磷酸二氢钙等产品价差扩大。据Wind 数据，2024Q2磷矿石均价为1009 元/吨，同比-2%，环比持平；工业级磷酸一铵均价为6009 元/吨，同比+12%，环比+12%，价差1212 元/吨，同比+50%，环比+71%；磷酸二氢钙价格为3750 元/吨，同比+6%，环比+8%，价差1394 元/吨，同比+7%，环比+17%；磷酸均价为6598元/吨，同比-2%，环比-1%，价差为1050 元/吨，同比-31%，环比-22%。期间费用方面，2024Q2 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.23/0.61/0.24/0.29 亿元，同比+0.09/+0.07/-0.03/+0.13 亿元，环比+0.03/-0.05/+0.06/-0.04 亿元。2024Q2 公司资产减值损失为-0.17 亿元，同比-0.17 亿元，环比+0.16 亿元，主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失。2024Q2 公司经营活动产生的现金流量净额为3.68 亿元，同比+45.28%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。
据Wind 数据，2024 年三季度以来（截至2024 年8 月28 日），磷矿石价格仍维持高位，均价为1017 元/吨，同比+14%，环比+1%；工业级磷酸一铵均价为5881 元/吨，同比+15%，环比-2%，价差849元/吨，同比+5%，环比-30%；磷酸二氢钙价格为3895 元/吨，同比+16%，环比+4%，价差1389 元/吨，同比+6%，环比持平；磷酸价格为6481 元/吨，同比-7%，环比-2%，价差570 元/吨，同比-74%，环比-46%。随着广西磷酸二氢钙、净化磷酸、无水氟化氢等项目运行稳定，同时受益于磷矿石价格高位震荡，看好公司三季度业绩。
收购老寨子磷矿58.5%股权，磷矿资源优势进一步增强公司控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。2024 年上半年福麟矿业实现磷矿石开采总量146.36 万吨，主要提供给公司自用，保障公司正常生产，外销磷矿石27.23 万吨。公司在建鸡公岭磷矿250 万吨/年及参股公司天一矿业500 万吨/年磷矿石产能，随着产能陆续释放，公司资源优势有望进一步增强。2024 年8 月21 日，公司发布关于受让黔进矿业持有黔源地勘58.5%股权涉及矿业权投资的公告，公司拟以现金8.275 亿元收购贵阳黔进矿业投资有限公司持有贵州黔源地质勘查设计有限公司58.5%的股权。本次交易完成后，公司将持有黔源地勘58.5%的股权，黔源地勘将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。黔源地勘主要资产为老寨子磷矿采矿权，老寨子磷矿矿区范围内的保有资源量为b 磷层磷矿石总资源量5,817.18 万吨，平均品位为23.89%，贵州省自然资源厅核定老寨子磷矿生产能力为180 万吨/年，标的公司已于2024 年5 月取得采矿权许可证，设置基建期为3 年，另设置达产期一年，预计投产时间为2027 年底，达产时间为2028 年底。本次交易旨在保障公司发展所需原材料，进一步完善公司的资源布局，有利于保障公司长期稳定发展。
盈利预测和投资评级
预计公司2024-2026 年营业收入分别为54、65、71 亿元，归母净利润分别为9.17、11.51、15.00 亿元，对应PE 分别10、8、6 倍，公司磷矿石产能逐步扩张，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
