报告导读

公司是区域性磷化工细分龙头，2020 年开启转型升级步入加速成长期。公司目前按权益折算后拥有上游磷矿石产能300 万吨，在建权益产能495 万吨，磷矿总储量5.4亿吨。下游磷化工产能包括湿法磷酸产能20 万吨、磷酸二氢钙产能36 万吨、磷酸一铵产能26 万吨、聚磷酸铵产能5 万吨、水溶肥料产能9 万吨，在建磷酸铁产能10 万吨，磷酸铁锂产能3 万吨。公司后续在建产能大，磷矿储备丰富，看好其长远发展。

投资要点

矿化一体优势，产销增长驱动业绩高增长

川恒集团深耕磷化工二十余年，现已成为磷化工细分龙头。公司发展多元化投资，实现集团化管理，且拥有自有磷矿优势，业绩稳步提升。得益于新增产品磷酸铁及磷酸投产，截至到2023 年公司磷化工产品产销量分别为78.0 万吨/78.9 万吨，同比增长35.83%/48.17 % 。公司 2023 年实现营业收入43.2 亿元，同比增长25%，与2019 年相比增长146.9%；实现归母净利润7.7 亿元，同比增长1.02%，与2019 年相比增长324.8%。特色产品逐步发力，成长性板块毛利占比从2022 年的12.28%提高到2023 年的26.24%；公司2023 年总三费4.5 亿元，三费率10%，其中销售费率由2019 年7%下降至2023 年2%。研发投入大幅增长，2022/2023年公司研发费率分别为3.19%/2.34%，研发费用分别为1.10/1.01 亿元，研发费用与2019 年相比分别上升237.9%/210.4%，科研投入推动创新成果转化以及前沿技术攻关，助力公司打造技术高壁垒，以积极创新和持续推进产能优化布局实现公司业绩持续增长。

磷矿资源丰富， 夯实公司底部盈利

公司磷矿资源储量充足，控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，合计储量1.7 亿吨。同时公司持股49%的参股公司天一矿业持有的老虎洞磷矿保有资源储量为3.7 亿吨，故公司磷矿权益总储量3.5 亿吨。公司现有磷矿产能300 万吨/年，2027 年鸡公岭磷矿250 万吨/年及参股公司天一矿业500 万吨/年磷矿石产能投产，公司权益产能达795 万吨/年，磷矿石产能稳步增长，保障公司未来稳定发展。

提高分红，积极回报广大投资者

公司股权结构稳定，以人为本，三次股权激励鼓舞员工保持进取。2023 年度公司以利润分配实施公告确定的股权登记日当日的总股本为基数，向全体股东每 10股派发现金股利 10.00 元（含税），截止到2024 年7 月1 日，假设公司股本为5.42亿，对应川恒预期股息率为5.21%，在选取的磷化工板块对比公司中预期股息率排名第一，云天化（4.89%）、兴发集团（3.05%）、湖北宜化（2.44%）、川发龙蟒（1.29%）、新洋丰（2.43%）、芭田股份（2.43%），公司股息率同行内表现优异，积极回报广大投资者。

盈利预测与估值

公司产能扩增，产业链持续延伸，成长性强。矿产资源丰富，安全边际高。预计24-26 年营业收入分别为62.60/77.46/88.56 亿元， 归母净利润分别为9.94/12.66/14.74 亿元，对应EPS 分别为1.83/2.34/2.72 元，对应PE 分别为8.91/6.99/6.00 倍 ，给与“买入”评级。

风险提示

产品价格波动；产能投放不及预期。