投资要点：

公司发布2024 年一季报，业绩符合预期。1Q24 公司实现营业收入10.44 亿元（yoy+4.53%，QoQ-16.37%）,实现归母净利润1.35 亿元（yoy-14.97%，QoQ-51.02%），扣非后归母净利润为1.33 亿元（yoy-15.25%，QoQ-51.00%），整体销售毛利率同比、环比分别下滑3.27、10.78pct 至33.83%，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别增减15.11%、-12.28%、3.84%、62.01%至0.20、0.66、0.18、0.33 亿元，业绩符合预期。1Q24 年收入同比增长的原因是公司新建生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及商品磷酸，而归母净利润同比下滑的主要原因为：1.工业一铵、饲料级磷酸二氢钙价格同比下滑；2.公司计提了部分存货减值，主要是磷酸铁和净化磷酸价格下跌导致的，1Q24公司资产减值损失为3290 万元。

1Q24 磷矿石价格高位震荡，盈利保持较好水平，但饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵价格随原料下跌，毛利率同比有所下滑，广西鹏越新增商品磷酸外销。1Q24 磷肥春耕旺季，需求支撑叠加冬季磷矿石尚未完全复产，磷矿石价格维持高位震荡走势，根据百川盈孚的报价，1Q24 国内30%磷矿石市场均价同比下滑4.8%至1009 元/吨，磷化工产品受原料硫磺和合成氨下跌的影响，饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵价格和盈利同比均下滑，饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵价格同比分别下跌9.2%、17.7%至3436、5298 元/吨。受水溶肥需求增长带动，公司磷酸一铵销量同比略有增长。2023 年广西鹏越“20 万吨半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目中湿法磷酸全部建成投产，新增商品磷酸销售13.18 万吨。目前磷酸铁行业供过于求严重，价格仍处于低位略微亏损状态。

在建矿山以及新增磷化工项目的逐步投产奠定未来增长，大力实施“矿化一体”产业模式，推进磷矿石全资源要素开发与利用，开展磷矿伴生氟、碘、 稀土等资源的高效利用。根据公司公告，公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，合计储量约为1.76 亿吨，截至2023 年末公司具有300 万吨/年的磷矿石生产能力，在建的矿山包括鸡公岭磷矿（约8253 万吨储量，250 万吨产能）和天一矿业（49%持股比例）旗下的老虎洞磷矿，3.70 亿吨储量，500 万吨产能。2023年子公司广西鹏越的“20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”建设完成，该项目顺利投产后将新增15 万吨的饲料级磷酸二氢钙、10 万吨的食品级净化磷酸；恒轩新能源投产的“10 万吨磷酸铁项目”持续优化，都将为公司未来新的利润增长点奠定坚实基础。

由于2023 年子公司广西鹏越20 万吨半水-二水湿法磷酸及深加工项目、3 万吨氟化氢项目建成转固，截止1Q24 末公司在建工程较1Q23 末减少9.83 亿元至4.83 亿元。

投资分析意见：在建矿山以及新增磷化工项目的逐步投产奠定高增速，转型步入成长期，由于磷化工产品的价格下跌，我们略微下调公司2024~2026 年归母净利润分别为10.05、13.05、15.67 亿元（11.26、14.2、17.04 亿元），对应EPS 分别为1.85、2.41、2.89 元，目前市值对应的PE 为11X、9X、7X，仍然看好公司后续磷矿、磷化工项目产能陆续释放带来的业绩的增长和公司的成长性，维持“增持”评级。

风险提示：1）新项目投产进度不及预期；2）磷矿石产量增长不及预期；3）磷矿石和磷化工产品价格下降。