事件：川恒股 份发布 2023 年度报告，2023 年公司实现营业收入 43.20亿元，同比增长 25.30 %；实现归母净利润7.66 亿元，同比增加1.02 %；2023Q4 公司实现营业收入12.48 亿元，同比增加25.81%，环比增加4.72 %；实现归母净利润2.75 亿元，同比增加62.76 %，环比增加25.98 %。

磷矿石价格高位，磷矿自给率提升，全年盈利保持增长。

2023 年磷矿石价格呈现“V 型”走势，2023Q2 随着农化产品进入淡季，下游磷肥开工率下降，需求不足，磷矿石价格较高位有所松动。此后随着秋季用肥的启动，下半年磷矿石（30%）价格逐步回升至1000 元/吨以上。根据百川盈孚数据，2023 年磷矿石均价为990 元/吨，同比增长10.2%。公司磷矿产量持续提升，2023 年磷矿石开采总量达到299.20 万吨，较2022 年（251.20 万吨）增加48 万吨。得益磷矿的不断放量，以及磷矿价格维持高位，公司2023 年归母净利润实现正增长。根据百川盈孚数据，磷酸二氢钙、磷酸一铵全年均价为分别3549.54 元/吨、4701.78元/吨，分别同比下降23.52%、13.50%。根据公司年报全年磷酸二氢钙、磷酸一铵销量分别为31.98 万吨、22.99 万吨，分别同比-0.1%和+41.59%。

公司传统化工品价格有所下滑，磷酸二氢钙销量保持平稳，一铵销量有所提升。

广西项目陆续完工，未来增量可期。

报告期内广西基地的部分项目陆续完工，有望在未来逐步放量。报告显示，广西基地的15 万吨/年磷酸二氢钙、10 万吨/年净化磷酸、3 万吨/年无水氟化氢以及10 万吨/年磷酸均在2023 年完成建设。项目投产后有望巩固公司现有产品优势，并通过新产品的导入，补强产业链，广西项目有望成为新的利润增长点。

分红比例大幅提升，持续回馈股东。

根据公司2023 年度利润分配公告，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利10.00 元（含税），在考虑“川恒转债”转股的情况下，预计分红总额不会超过5.95 亿元，以此计算分红比例达到77.7%。在归母净利润平稳增长的背景下，公司显著提升分红比例，展现公司对股东回报的重视。

投资建议：

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为9.36/12.06/14.85 亿元，EPS 分别为1.73/2.22/2.74 元，对应PE 分别为13/10//8 倍。考虑公司磷矿资源丰富，磷矿石自给率不断提升，远期磷矿石增量较大，并向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

风险提示：磷矿石产品价格下跌，新项目投产不及预期。