事件描述

公司发布2023 年年报，2023 年全年营业收入43.2 亿元，同比增长25.3%；归母净利润7.7 亿元，同比增长1.02%；扣非净利润7.61 亿元，同比下降1.4%。毛利率、净利率分别为39.04%、18.26%，同比下降5.89pct、4.61pct。2023 年四季度营业收入12.48 亿元，同比增长25.8%；归母净利润2.75 亿元，同比增长63.1%；扣非净利润2.72 亿元，同比增长70.1%。

主营产品产销齐升，磷矿石提供价格支撑

2023 年，川恒股份各主营产品产销量同比稳定增长，价格持续坚挺。

公司新建生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，产量21.6 万吨，销量22.9 万吨，收入9.3 亿元，同比分别增长22.3%、41.6%、21.3%。外销磷矿石量价齐升，产量299.2万吨，销量75.4 万吨，收入5.7 亿元，同比分别增长19.1%、13.3%、29.4%。据百川盈孚数据，2023 年磷矿石均价990 元/吨，同比增长10.2%。预计2024 年随着磷矿品位下降，产能有限，磷矿石价格有望维持高位，将进一步为公司产品提供价格支撑。

加码净化磷酸及磷酸铁锂，拓宽产品矩阵打开增长新空间公司定增投入磷酸项目，增资参股公司推进磷酸铁锂项目，不断拓宽产品矩阵。公司于2023 年12 月向特定对象发行股票4025 万股，发行价格为16.40 元/股，募集资金总额为6.6 亿元，将募集资金全部投入中低品位磷矿综合利用生产12 万吨/年食品级净化磷酸项目。此次募投将加快公司磷酸产能释放，持续完善公司产业链布局，丰富产品结构。公司于2024 年1 月8 日对四川万鹏时代科技股份有限公司进行增资，增资金额3000 万元，增资后持股比例30%。万鹏时代由川恒股份、四川蓝剑投资管理有限公司、鹏云基金三方共同出资成立，依托川恒股份磷矿资源优势，从事磷酸铁锂正极材料研发、生产、销售与服务；目前已有磷酸铁锂正极材料产能4 万吨，另有固相法磷酸铁锂二期项目6 万吨预计将于今年年底投产，预计投产后总产值65 亿元。2023 年，川恒股份磷酸产量16.2 万吨，销量15.1 万吨，收入8.49 亿元；磷酸铁收入3.07亿元，同比大幅增长22733.64%，均已成为新的业务利润增长点。

项目有序投产，新能源转型迈上台阶

公司立足向新能源产业转型的发展规划布局，着力推动产业项目建设进度、聚力新产品市场开发、优化并丰富现有产品结构。技术研发方面，公司自主开发了具有独立知识产权的半水湿法磷酸生产成套技术，具有工艺流程短、技术水平先进可靠、产品质量好、总能耗低、生产成本低、生产运行平稳等优点，相比二水磷酸技术具有明显的成本优势；绿色转型方面，公司研发半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术，提高矿山回采率，降本增效效果突出；项目投产方面，“20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”建设完成，投产后将使公司新增饲料级磷酸二氢钙15 万吨/年、食品级净化磷酸10 万吨/年；“10 万吨/年磷酸铁项目”持续优化，丰富现有产品，满足不同客户需求。目前公司已有产能磷酸二氢钙51 万吨/a，磷酸一铵26 万吨/a，净化磷酸10 万吨/a，商品磷酸20万吨/a。公司依托磷资源及技术优势，不断落实转型发展方向，为未来新的利润增长奠定坚实基础。

投资建议

预计公司2024-2026 年归母净利润分别为9.43、11.31、13.69 亿元，（2024-2025 年前值为8.88、12.35 亿元）同比增速为23.0%、20.0%、21.0%。对应 PE 分别为11、9、7 倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1）项目投产进度不及预期的风险；

（2）项目审批进度不及预期的风险；

（3）产品价格大幅下跌的风险；

（4）原材料价格大幅波动的风险。