事件:

2024 年3 月29 日，川恒股份发布2023 年报：2023 年公司实现营业收入43.20 亿元，同比增长25.30%；实现归属于上市公司股东的净利润7.66 亿元，同比增长1.02%；加权平均净资产收益率为16.44%，同比下降2.70 个百分点。销售毛利率39.04%，同比减少5.89 个百分点；销售净利率18.26%，同比减少4.61 个百分点。

其中，公司2023Q4 实现营收12.48 亿元，同比+25.81%，环比+4.72%；实现归母净利润2.75 亿元，同比+62.76%，环比+25.98%；ROE 为5.25%，同比增加1.32 个百分点，环比增加0.45 个百分点。销售毛利率44.61%，同比增加0.21 个百分点，环比增加4.67 个百分点；销售净利率22.55%，同比增加4.71 个百分点，环比增加3.17 个百分点。

投资要点:

n 新建项目投产营收大幅增长，产品价格下降影响毛利率2023 年公司实现营业收入43.20 亿元，同比增长25.30%；实现归属于上市公司股东的净利润7.66 亿元，同比增长1.02%。公司营收大幅增长主要系公司新建生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，外销磷矿石量价齐升。2023年公司磷酸一铵实现销量22.99 万吨，同比增长41.59%；磷矿石实现销量75.42 万吨，同比增长13.28%；磷酸实现销售15.14 万吨。

受到产品价格下降影响，公司毛利率有所下滑，利润增幅小于营收。

2023 年公司饲料级磷酸二氢钙实现营收12.03 亿元，同比-23.41%，毛利率36.69%，同比下降12.23 个百分点；磷酸一铵实现营收9.32亿元，同比+21.33%，毛利率35.91%，同比下降3.44 个百分点；磷酸实现营收8.49 亿元，同比+233.34%，毛利率29.15%，同比下降6.38 个百分点。期间费用方面，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/5.67%/2.34%/3.05% ， 同比+0.03/-0.79/-0.85/+0.67pct。财务费用主要系银行贷款本金增加导致利息增加，以及募投项目转固，可转债利息计入所致。2023 年，公司经营活动产生的现金流量净额为5.28 亿元，同比-2.81%。

2023Q4 利润同环比增长，磷矿石价格高位看好一季度业绩2023Q4，公司实现归母净利润2.75 亿元，同比+1.06 亿元，环比+0.57 亿元；其中实现毛利润5.57 亿元，同比+1.17 亿元，环比+0.81亿元。公司毛利润增加，主要系磷矿石及磷酸等产品销量增加。据wind 数据，2023Q4 磷矿石均价为984 元/吨，同比-5.57%，环比+9.95%；工业级磷酸一铵均价为5464 元/吨，同比-12.61%，环比+7.30%，价差602 元/吨，同比-40.22%，环比-25.70%；磷酸二氢钙价格为3451 元/吨，同比-15.32%，环比+3.19%，价差1161 元/吨，同比-29.36%，环比-11.39%。期间费用方面，2023Q4 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.25/0.60/0.35/0.33 亿元，同比+0.00/-0.08/-0.23/-0.02 亿元，环比+0.07/+0.04/+0.13/-0.09 亿元。

2023Q4 公司资产减值损失为-0.24 亿元，同比-0.24 亿元，环比-0.24亿元，主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失。

据wind 数据，2024 年一季度以来（截至2024 年3 月28 日），工业级磷酸一铵均价为5333 元/吨，同比-17.12%，环比-2.40%，价差709 元/吨，同比-45.67%，环比+17.67%；磷酸二氢钙价格为3463元/吨，同比-9.64%，环比+0.33%，价差1194 元/吨，同比-17.66%，环比+2.83%；磷酸价格为6691 元/吨，同比-22.57%，环比-7.40%，价差1339 元/吨，同比-55.77%，环比-27.02%。磷矿石均价为1009元/吨，同比-4.67%，环比+2.57%。2023 年底，公司广西磷酸二氢钙、净化磷酸、无水氟化氢等项目进入试生产，销量有望增长，同时磷矿石价格维持高位，看好一季度业绩。

磷矿石资源优势持续扩张，看好公司长期成长公司控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。2023 年福麟矿业实现磷矿石开采总量299.20 万吨，主要提供给公司自用，外销磷矿石75.42 万吨。公司在建鸡公岭磷矿250 万吨/年及参股公司天一矿业500 万吨/年磷矿石产能，随着产能陆续释放，公司资源优势有望进一步增强。受益于新能源汽车及储能规模高速增长，叠加磷矿石供给增长有限，我国磷矿石市场价格维持高位。公司磷矿石储备丰富，有望在未来发展中获得长足竞争优势。

注重股东回报，实施高水平现金分红

2024 年3 月29 日，公司发布2023 年度利润分配预案公告，以利润分配实施公告确定的股权登记日当日的总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金股利10.00 元（含税），假设在确定的股权登记日前“川恒转债”全部转股，公司总股本预计不会超过595,010,983股（不考虑股份回购对总股本的影响），按照每10 股派发现金红利10.00 元（含税），预计现金分红总额不会超过595,010,983.00 元，分红比例达到77.64%。公司实施较高的现金分红，维护公司价值和股东权益。

盈利预测和投资评级

预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.20、12.40、15.91 亿元，对应PE 分别10、8.0、6 倍，公司磷矿石产能逐步扩张，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。