投资要点：

公司发布2023 年年报，业绩符合预期。2023 年公司实现营业收入43.2 亿元（yoy+25.3%）,实现归母净利润7.66 亿元（yoy+1.0%），扣非后归母净利润为7.61 亿元（yoy-1.40%），整体销售毛利率同比下降5.89 个百分点至39.04%，销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长28.00%、10.01%、60.23%至0.74、2.45、1.32 亿元。财务费用增加主要是银行贷款本金增加导致利息增加，以及募投项目转固，可转债利息计入所致，业绩符合预期。其中4Q23 单季度实现营收为12.48 亿元（yoy+25.81%，QoQ+4.72%），归母净利润为2.75 亿元（yoy+62.76%，QoQ+25.98%），4Q23 单季度销售毛利率同比环比分别上升0.21、4.67 pct 至44.61%。2023 年营收和净利润同比增长的主要原因为：1.公司新建生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及商品磷酸；2.磷酸一铵产销量同比上升，外销磷矿石量价利齐升。公司同时公告2023 年利润分配预案：

向全体股东每 10 股派发现金股利 10.00 元（含税），截止2024 年3 月28 日公司总股本为5.42 亿股（因公司公开发行的可转换公司债券处于转股期内，后续可能根据股本总额调整分红现金总额），预计分红5.42 亿元，占2023 年公司归母净利润的71%。

2023 年磷矿石量价利齐升，磷酸一铵销量同比增长，广西鹏越新增商品磷酸外销，但磷化工产品毛利率同比均有所下滑。2023 年公司磷矿石产量同比增加19.11%至299 万吨，其中外销量同比增加13.28%至75.4 万吨，价格同比增长14%至752 元/吨，外销毛利率同比提升16.71pct 至82.50%，自用量为228 万吨，自用量同比增加28.14%，主要是因为子公司部分装置投产一体化成本优势进一步加强。磷化工产品受原料硫磺和合成氨下跌的影响，饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵价格和盈利同比均下滑，饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵价格同比分别下跌23%、14%至3761、4053 元/吨，毛利率同比分别下降12.23、3.44pct 至36.7%、35.9%。受水溶肥需求增长带动，公司磷酸一铵销量同比增长41.6%至22.99 万吨。广西鹏越“20 万吨半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目中湿法磷酸全部建成投产，新增商品磷酸销售13.18 万吨，2023 年磷酸营收同比增长233.34%至8.49亿元，但毛利率同比下滑6.38pct 至29.15%。磷酸铁实现营收3.07 亿元。

在建矿山以及新增磷化工项目的逐步投产奠定未来增长，大力实施“矿化一体”产业模式，推进磷矿石全资源要素开发与利用，开展磷矿伴生氟、碘、 稀土等资源的高效利用。根据公司公告，公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，合计储量约为1.76 亿吨，截至2023 年6 月30 日，公司具有300 万吨/年的磷矿石生产能力，在建的矿山包括鸡公岭磷矿（约8253 万吨储量，250万吨产能）和天一矿业（49%持股比例）旗下的老虎洞磷矿，3.70 亿吨储量，500 万吨产能。2023 年子公司广西鹏越的“20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”建设完成，该项目顺利投产后将新增15 万吨的饲料级磷酸二氢钙、10 万吨的食品级净化磷酸；恒轩新能源投产的“10 万吨磷酸铁项目”持续优化，都将为公司未来新的利润增长点奠定坚实基础。由于2023 年子公司广西鹏越20 万吨半水-二水湿法磷酸及深加工项目、3 万吨氟化氢项目建成转固，截止2023 年末公司在建工程较2022 年末减少7.86 亿元至4.30亿元。

投资分析意见：在建矿山以及新增磷化工项目的逐步投产奠定高增速，转型步入成长期，我们维持公司2024~2025 年归母净利润分别为11.26、14.2 亿元，新增2026 年归母净利润预测为17.04 亿元，对应EPS 分别为2.08、2.62、3.14 元，目前市值对应的PE 为9X、7X、6X，看好公司后续磷矿、磷化工项目产能陆续释放带来的业绩的增长和公司的成长性，维持“增持”评级。

风险提示：1）新项目投产进度不及预期；2）磷矿石产量增长不及预期；3）磷矿石价格大幅下降。