核心观点

公司发布2023 年三季报，2023 年Q3 公司实现营收11.92 亿元，同比增长37.13%；实现归母净利2.18 亿元，同比降低0.48%，Q3毛利率环比+7.8pct，其中营收、毛利率的环比提升主要因为高毛利业务磷矿石的产销量增加。短期看11 月磷矿下游即将进行冬储进程，磷矿有望景气向上，公司产能3 年3 倍扩张，在磷矿供需中长期偏紧的格局下，叠加募投项目逐步投产，公司业绩有望较快增长。

事件

公司发布2023 年三季报，2023 年Q3 公司实现营收11.92 亿元，同比增长37.13%；实现归母净利2.18 亿元，同比降低0.48%。

简评

Q3 归母环增89.6%超预期，毛利率环比提升7.8pct公司2023 年前三季度实现营收30.72 亿元，同比+25.09%，归母净利4.92 亿元，同比-16.66%；其中单三季度实现营收11.92 亿元，同比+37.1%，环比+35.1%，实现归母净利2.18 亿元，同比降低0.5%，环比+89.6%，毛利率39.9%，同比-11.8pct，环比+7.8pct。

其中营收、毛利率的环比提升主要因为高毛利业务磷矿石的产销量增加。根据百川盈孚数据，磷矿石、磷酸二氢钙、水溶级一铵、磷酸铁2023 年Q3 均价分别环比-13%/-6.7%/-5.9%/-5%，2023Q4（目前为止）均价分别环比+7.1%/+6.6%/+2.5%/-0.9%，进入四季度主产品价格均有所回暖。

磷矿价格持续坚挺，公司产能3 倍扩张

从磷矿短期景气度来看，其主要下游磷肥即将开启冬储-春耕进程，目前磷酸二铵出口FOB 价4181 元/吨，相比国内溢价547 元/吨，预计11 月中旬部分剩余出口订单执行后冬储节奏将加快，叠加磷矿明年初进入休采季，预计磷矿短期供需偏紧景气向上。

从磷矿长期供需来看，考虑到明年磷肥恢复性增长以及下游湿法磷酸、磷酸铁的持续扩张，预计24 年我国磷矿需求增加284 万吨，而随着供给的限制以及品位的逐年下降，预计24 年有效供给增加90 万吨，考虑到磷矿的产能周期，磷矿或长期维持供需偏紧态势。

公司目前磷矿保有储量合计5.3 亿吨，现有产能300 万吨（权益270 万吨），另有鸡公岭磷矿250 万吨以及老虎洞磷矿（49%权益）500 万吨磷矿在建，预计2026 年产能达到1050 万吨（权益产能700 万吨），在磷矿中长期坚挺的情况下，公司业绩中枢有望迎来持续抬升。

在建工程持续推进，募投项目逐步贡献业绩增量截至2023Q3 末，公司在建工程19.1 亿元，环比+7.6%，其中广西扶绥20 万吨半水-二水湿法磷酸项目、“中低品位磷矿年产12 万吨食品级净化磷酸项目”、“年产10 万吨食品级净化磷酸项目”正逐步投产中，随着各项目的开工率逐步提升，相关项目有望扭亏，逐步贡献业绩增量。

盈利预测与估值：磷矿石中长期景气，公司产能3 倍扩张，叠加募投项目逐步投产，公司业绩弹性巨大。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.13、10.32、13.85 亿元，对应PE 分别为13.2X、9.1X、6.8X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期等。