主要观点

环保营收增速在SW28 个行业中排名第十，固废板块表现较为稳定。

2020 年，环保行业实现营业总收入合计2304.33 亿元，较去年增长7.89%，实现归母净利润合计为184.23 亿元，同比降低6.67%。受疫情影响，环保行业营收增速较2019 年下滑了12.41pct，但远高于全部A 股（2.48%）的增速，在所有SW28个行业里排名第10 位，处于中上游水平。归母净利润增速较去年同期的9.80%，减少17.48pct，在所有SW 行业里处于中偏下的水平。在环保行业4 个子板块中，固废、水务、其他环境板块营收增速为正，大气板块营收出现下滑。固废、水务、大气、其他环境2020 年营收增速分别为14.46%/4.83%/-5.87%/4.67%。盈利能力普遍下滑，固废、水务、大气和其他环境2020 年利润增速分别-2.60%/-5.37%/-73.79%/41.35%，除其他环境板块利润呈现增长，其余板块均出现下滑。2020年，疫情影响下全部A 股实现营业收入同比增长2.48%，归母净利润同比增长2.32%，环保各子板块相较全部A 股2020 年表现来看，固废板块表现相对稳定。2021 年Q1，环保行业实现营业总收入合计527.41 亿元，较去年同期增长30.57%，实现归母净利润合计为57.48 亿元，同比增长59.48%。由于2020年一季度受疫情影响，基数较低，2021 年一季度环保业绩出现明显提升，其中利润增速为近5 年最高值，较去年同期提升74.90pct。2021 年Q1，各板块表现回暖，固废、水务、大气、其他环境2021 年一季度营收增速分别为26.38%、36.82%、20.56%、43.83%，归母净利增速分别为57.50%、52.14%、76.14%、-187.42%。

电力行业利润稳步增长，新能源行业表现较好。

2020 年，电力行业合计实现营业收入12256.61 亿元，同比减少0.65%，增速较2019 年的13.88%下滑14.53pct。利润方面，2020 年电力行业共实现归母净利润1113.60 亿元，同比增长23.52%，增速较2019 年的4.77%增长18.75 个百分点。电力行业在营收增速大幅下滑的情况下，仍能保证归母净利润增速维持在20%以上的水平，主要原因是受疫情冲击最大的火电行业，其主要成本动力煤的价格在上半年呈现下滑趋势，即使在四季度动力煤大幅反弹，但全年平均价格仍然低于往年，所以火电企业整体营业成本下滑明显，对利润形成积极贡献。2020 年，电力行业三个子板块中，火电营收增速出现下滑，水电几乎维持不变，新能源营收稳定增长，其中火电、水电和新能源发电的营收增速分别-2.53%、0.38%、8.68%，增速较2019 年分别下滑15.98pct、18.13pct、2.06pct，水电板块营收增速下滑最为明显。利润增速方面，火电、水电和新能源发电的归母净利润增速分别33.49%、14.63%、26.72%，增速较2019 年分别增加0.53pct、17.17pct、41.57pct。新能源板块利润增速同比去年增幅最大，同时也保持了营业收入的稳定增长，未来随着新能源装机规模的不断提升，新能源板块的业绩将持续上升。2021 年一季度，电力行业从疫情中快速反弹，全社会用电量同比增长21.2%，电力行业单季度实现营业收入3306.12 亿元，同比增长26.52%，实现归母净利润259 亿元，同比增长44.99%。

燃气行业受疫情影响明显，营收利润增速双降。

2020 年，燃气行业合计实现营业收入1026.39 亿元，同比增长3.09%，增速较2019 年的12.06%下滑8.97pct，主要还是疫情原因，影响了燃气需求，导致营收增速同比下滑。利润方面，2020 年燃气行业共实现归母净利润62.76 亿元，同比减少8.70%，增速较2019 年的9.23%下滑17.94 个百分点。燃气行业在2020 年出现明显下滑的原因，还是疫情影响了工商业用气量，限制了服务业复产复工进度，整体用气量同比减少明显，同时政府对工商业用气价格给予优惠，在量价齐降的背景下，燃气行业的营收和利润增速出现了大幅度下滑。相信随着用气需求回升，价格优惠逐步退坡，燃气行业企业业绩有望得到修复。2021 年一季度，燃气行业明显回升，实现营业收入322.41 亿元，同比增长22.68%，实现归母净利润31.98 亿元，同比增长76.43%。

投资建议

“十四五”期间，水务企业有望在政策推动下，借助地方政府的力量，吸引更多的资本投入，提升运营规模，产生效益。推荐关注低估值，高成长的污水处理企业【中环环保】、【联泰环保】。生态修复领域同样受益于生态环境保护力度加大，在市场中不断获取生态修复订单，实现业绩可持续增长，推荐关注生态景观修复龙头【绿茵生态】。

垃圾焚烧为国家产业政策鼓励和支持发展的行业，推进城市生活垃圾处理设施的一体化建设和专业化运营是行业发展的趋势，而相应提供一体化投资、建设、运营服务的专业垃圾处理服务商将占据竞争优势。在“碳中和、碳达峰”的政策背景下，垃圾焚烧发电项目将持续受益，我们推荐关注垃圾焚烧龙头，项目稳步投建的【绿色动力】、【三峰环境】。

风险提示

1） 环保行业融资困难问题没有解决，民营企业依然融资难融资贵；

2） 环保企业项目建设不及预期，新增订单释放不及预期；3） 环保政策变化，国家不鼓励投资环保项目。

4）全社会用电量增速不及预期；

5）新能源发电装机不及预期。