报告摘要：
环保行业营收增速下滑，归母净利润稳定增长2020 前三季度，环保行业（我们选取SW 环保工程及服务和SW水务64 只标的）合计实现营业收入1478.14 亿元，同比增长6.04%，增速较2019 前三季度的26.17%下滑20.13 个百分点，主要还是疫情原因，影响了部分地方政府招投标工作，环保行业企业新增订单不及预期，同时业务开展情况也受疫情限制，导致营业收入增速大幅下滑。利润方面，2020 前三季度环保行业共实现归母净利润165.28 亿元，同比增长6.35%，增速较2019 前三季度的4.29%增加2.06 个百分点。毛利率方面，2020 前三季度环保行业整体毛利率为29.17%，较去年同期上升了0.45 个百分点，环比上半年上升了0.12 个百分点。费用方面，环保行业三项费用率整体下滑，三季度实现三项费用率合计为12.90%，较去年同期下滑0.51 个百分点，环比上半年下降0.35 个百分点。环保行业营收下滑，但是成本下滑，毛利率提升，叠加三项费用率减少，推动利润同比增长。
火电行业盈利继续修复，新能源行业表现较好2020Q1-3，电力行业（选取SW 电力73 只标的）合计实现营业收入8861.44 亿元，同比减少0.76%，增速较2019 年同期的13.31%下滑14.08 个百分点，主要是受疫情影响，前三季度全社会用电量增速较去年同期下滑3.1 个百分点，大部分电力企业前三季度累计发电量同比下滑。利润方面，前三季度电力行业共实现归母净利润1006.01 亿元，同比增长20.39%，增速较2019 年同期的21.56%下滑1.17 个百分点。火电行业营收增速为负，但是利润增速却是各板块最高的，主要原因还是成本端动力煤下滑明显，增厚了火电利润，而新能源板块是唯一利润增速同比去年有所增加的板块，同时也保持了营业收入的稳定增长，未来随着新能源装机规模的不断提升，新能源板块的业绩将持续上升。
燃气行业受疫情影响明显，营收利润双降
2020 前三季度，燃气行业（选取SW 燃气19 只标的）合计实现营业收入696.42 亿元，同比减少1.20%，增速较2019 前三季度的23.32%下滑24.52 个百分点，主要还是疫情原因，影响了燃气需求，导致营收同比下滑。利润方面，2020 前三季度燃气行业共实现归母净利润45.85 亿元，同比减少11.77%，增速较2019 前三季度的16.55%下滑28.32 个百分点。2020 前三季度燃气板块整体毛利率为20.67%，同比去年增长0.60 个百分点，环比上半年增长0.12 个百分点。公司毛利率提升，但是整体费用率呈现上升趋势，2020 前三季度公司整体三项费用率11.28%，较去年同期上升0.57 个百分点，环比上半年上升1.09 百分点。燃气行业前三季度业绩下，主要是需求减弱，降低企业营收，毛利虽然有所提到，但是三项费用削减净利润。
随着疫情阴霾散去，燃气需求恢复，板块业绩有望逐步得到修复。
2020 年Q3 公用事业行业配置比例环比同比均减少，水电个股获公募加仓
截至2020 三季度末，公募基金公用事业行业配置比例为0.28%，同比减少0.20pct，环比下降0.006pct。自2016 年开始，公用事业行业配置比例呈下降趋势，2016Q3-2020Q3（三季度）分别占比1.23%、0.74%、0.40%、0.48%、0.28%，公用事业行业重仓比例在28 个申万一级行业中排第22 位，较2019Q3（19 名）下滑3 名。2020 年三季度公用事业行业前10大重仓股分布于电力、环保工程及服务两个子行业。持股市值从高到低分别为中国广核、长江电力、瀚蓝环境、联美控股、龙马环卫、国投电力、碧水源、川投能源、玉禾田、浙富控股，与二季度重仓股相比，华电国际退出前十大重仓股名单，新进浙富控股。2020Q3，公募前十大加仓个股中，有三只水电行业股票，分别为长江电力、国投电力和三峡水利，累计加仓额度达到13.26 亿元。2020 第三季度，前十大加仓股分别为长江电力、瀚蓝环境、浙富控股、国投电力、碧水源、高能环境、深圳燃气、维尔利、三峡水利、华能国际。
投资建议
水务行业整体估值已经被压制多年，目前仍处于低位，今年在5000 多亿的新增专项债的支撑下，延后订单有望在未来释放，带动水务行业投资热情，叠加“十四五”规划对水环境修复的支持，相信水务行业营收增速及估值有望逐步修复。推荐关注低估值高增长的【中环环保】和【联泰环保】。今年约2000 亿元的新增专项债投向生态修复领域。地方政府充分发挥专项债杠杆效应，借助社会资本力量，提升行业投资热度，有效拉动项目投资。随着明年政府招标工作的正常开展，专项债扶持下大量订单释放，同时“十四五”规划加大对生态修复领域支持，相信该领域的企业业绩能得到明显提振。推荐关注老牌生态景观修复龙头企业【绿茵生态】。
固废板块垃圾焚烧是“十四五”重点关注领域，垃圾焚烧的产能利用能力与该地方垃圾清运能力息息相关，而环卫市场也有望借助当前正在高速发展的垃圾焚烧产业，打开市场空间，提高环卫市场化率，提升环卫一体化水平，推荐关注老牌装备企业，环卫服务正高速成长的【龙马环卫】。十四五期间垃圾分类开始全面深入推广，湿垃圾分出量将持续提高，对全国湿垃圾处置产能需求提升较大，推荐关注提早布局湿垃圾领域，渗滤液的龙头企业【维尔利】。
四季度开始，北方各地区进入供暖季，同时水电因季节性来水偏枯，致发电量下滑，火电需求逐步提升。全年动力煤价格中枢同比去年下滑明显，火电成本大幅降低，火电企业业绩有望在四季度快速增长，推荐关注低估值业绩弹性好的【建投能源】。
风险提示
1） 宏观经济出现下行；
2） 环保政策发生重大改变；
3） 全社会用电需求大幅下降。
