分析与判断:

专项债发行张弛有序，已发行额度近九成。

截至2020 年9 月25 日，专项债累计发行完成33064 亿元，发行进度已达88%。今年专项债与往年相比提早至1 月份发行，提前了4-5 个月，季度平滑性特征较为明显，与往年发行节奏形成鲜明对比。根据计划，今年新增专项债须确保在10 月底前发行完毕，考虑到十月份国庆长假影响，主要增量将在前三季度完成，平均每个季度发行额度在1.1 万亿元左右，实际情况也确实如此，一二三季度完成发行量分别为1.08 万亿元、1.15 万亿元和1.08 万亿元，季度间发行额度分布较均匀，符合“平滑性”特征。从披露进度来看，截止9 月25 日，31 省市已经累计披露的新增专项债额度为33655 亿元，对比政府全年计划新增3.75 万亿元的专项债额度来看，已经完成了89.75%，逼近9 成。预计剩下的专项债将会在10 月底之前完成披露并发行，大部分地区已开始备战明年专项债。

专项债发行方向微调，三季度棚改专项债明显增长去年9 月4 日召开的国常会指出，专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。今年3 月，监管部门下发要求，再度明确2020 年专项债不得用于土地储备、棚改等房地产相关领域。但由于部分地区棚改在建项目因为无后续资金支持，出现了“半拉子”工程，在此背景下，今年5 月监管部门明确，棚改专项债可以恢复发行，但有一些硬性要求：一是仅支持已开工项目，且不得用于货币化安置项目；二是棚改项目必须纳入年度棚改计划任务；三是棚改项目信息与相关材料要件信息一致等。自7 月30日湖北重启发行新增棚改专项债起，已有多地新增棚改专项债发行计划，截至9 月25 日，三季度累计发行了61 只棚户区改造相关的专项债，合计金额达到3217.22 亿元，占三季度新增专项债总发行量的29.92%，会在一定程度上对传统基建项目形成挤压。但今年三季度出现棚改专项债的放量，不能认为是政策发生了转向，一是因为国家对于房地产行业严监管态度未转变，二是今年出现这种变化，是出于保障存量项目资金得到良好使用、项目“不烂尾”的目的，预计未来专项债仍会严格监管投向房地产相关领域。

2020 年专项债发行进入尾声，生态环保类突破5000 亿截至9 月25 日，全国31 省市累计发行地方政府新增专项债33064.01 亿元，累计披露额度33655.31 亿元。目前披露的总额度来看，已经完成了89.75%，而剩下的约10%也将在10 月底之前全部完成发行，2020 年新增专项债招标发行工作已然进入收尾阶段。2020 年生态环保类专项债占比提升明显，全年发行总额度已突破5000 亿元。截至目前，已经披露的省市中，生态环保类专项债排名前三的省市分别为天津、广东（不含深圳市）、安徽，分别为562 亿元、514 亿元、480 亿元，合计1555 亿元。从生态环保类专项债发行的年限来看，2020 年生态环保专项债平均久期也大幅延长，为14.66 年，相较2019年9.78 年增加4.88 年。

投资建议：

2020 年新增专项债披露已经逼近九成，整体发行进度符合预期，预计十月底之前能全部发行完成。根据目前统计的数据，今年生态环保类专项债已经突破5000 亿元，但截止当前招标进度低于预期，根据专项债专款专用特性，招标大概率延后，四季度及明年上半年值得期待。其中近6 成的生态环保类专项债，即约3000 亿元投向水务板块，有望为板块内公司带来大量订单，推荐关注低估值高增长的【中环环保】、【联泰环保】。而剩下的4 成则有望拉动生态修复领域投资，激发环保基建的投资需求，推荐关注老牌生态园林修复企业【绿茵生态】。

风险提示

1） 专项债额度层层下达不通畅；

2） 专项债杠杆效益未完全体现，拉动投资效果不明显；3） 专项债资金未跟着项目走。