报告摘要

环保行业拐点待现，仍是固废板块盈利最佳。

我们选取SW 水务和SW 环保工程及服务共64 只标的组成环保行业。受疫情影响，2020H1 环保行业总营业收入为854.39 亿元，同比增长3.43%，增速较2019H1 的24.78%下降了21.34pct，降幅较大。同期实现归母净利润91.67 亿元，同比下降4.26%。增速较2019H1 的5.78%下降了10.04pct，增速由正转负。从2018 年开始，环保行业营业收入增速和利润增速出现明显放缓，环保行业整体仍持续承压，拐点待现。

2020H1，各个子板块中，固废表现最佳，营收和利润增速均为正，分别为12.85%和3.44%。水务板块则在利润增速方面实现转正，即1.71%增速较2019H1 增加7.23pct。大气治理和其他环境表现较差，营收增速均为负，分别为-22.08%、-12.85%，增速较2019H1 分别下滑26.49pct、22.35pct；利润增速分别为-57.69%和-67.11%，增速较2019H1 分别下滑46.81pct 和80.42pct。

火电行业盈利将继续修复，新能源发电价值待重估。

受疫情影响，上半年电力需求减弱，导致发电量同向下滑。根据中电联数据，上半年全国全社会用电量为33547 亿千瓦时，同比下降1.3%；累计发电量33645 亿千瓦时，同比下降1.4%。电量下滑导致电力行业整体营收表现不及往年，2020H1电力行业总营业收入为5502.44 亿元，同比减少3.12%，增速较2019H1 的12.02%下降了15.14pct，降幅较大。同期实现归母净利润554.27 亿元，同比增长9.35%，增速较2019H1 的20.83%下降了11.48pct。

各个子板块中，新能源和水电营收增速为正，分别为4.96%、0.66%，增速较2019H1 分别下降了9.31pct 和14.64pct。火电营收增速为负-5.32%，增速较2019H1 下滑16.31pct。利润方面，表现较好的则为火电和新能源发电，利润增速分别24.28%和12.21%，增速较2019H1 分别变动-19.04pct、19.76pct；水电利润增速为负，即-8.92%，增速较2019H1 下滑27.68pct。

疫情影响了火电发电量，但是火电主要成本动力煤在上半年整体下降趋势明显，火电行业成本端大幅下降增厚了利润。水电则因为上半年来水偏少，利用小时数下滑，发电量减少，导致企业盈利下滑。新能源发电则表现良好，营收和利润增幅均较为稳定。

疫情冲击影响价格及需求，燃气板块营收利润双降。

2020H1，燃气板块（共20 家公司）实现营业收入501.29 亿元，同比下降1.41%；实现归母净利润37.30 亿元，同比下降4.22%。疫情影响下，燃气板块营收和利润增速均大幅下滑，较2019 年同期分别下降了21.66pct 和9.75pct。2020 上半年，海内外天然气价格均走低，主要受疫情影响，需求端下滑明显，同时海外天然气价格优势对国内天然气形成冲击。此外替代品原油一度暴跌，更是对天然气需求冲击巨大，所以上半年燃气行业营收和利润增速5 年内首次转负。预计下半年，海外疫情未得到有效控制的情况下，海气价格会持续走低，对国内形成冲击，燃气行业整体形势不容乐观。

公用事业配置比例下降，环保工程及服务获加仓。

2020 年上半年，公用事业行业配置比例，环比2019 年末和同比2019H1 均有所下降。2020H1，公募基金公用事业行业配置比例为0.8499%，同比下降0.1539pct，环比下降0.1359pct。

各子行业中，环保工程及服务最受机构青睐，实现配置比例和持仓市值双增长。环保工程及服务截至2020 年上半年配置比例为0.3269%，环比增加0.1708pct。持仓市值方面，环保服务及工程全部股票合计持仓市值71.88 亿元，环比增长62.42亿元。而且2020H1 公用事业加仓也主要集中在环保工程及服务行业，前十大加仓个股中有6 个属于环保工程及服务行业，玉禾田、瀚蓝环境、碧水源和盈峰环境更是占据了加仓前四名的席位，可见环保工程及服务成为上半年最受欢迎的公用事业子板块。

投资建议

2020 年上半年，环保行业受疫情影响，各地方政府招标工作受到一定延迟，环保行业营收和利润增速仍持续承压，拐点待现。但从公募2020 年上半年全部股票持仓来看，环保工程及服务获得大量加仓，相信随着下半年疫情好转，各地方招标工作顺利进行，叠加专项债倾斜，环保行业有望迎来拐点。

下半年随着新固废法的实施，行业规范将进一步加强，市场份额将加速向龙头聚集。我们依旧看好固废行业接下来的表现，在垃圾焚烧领域，推荐关注【绿色动力】和【三峰环境】，传统环卫行业受益于环卫市场化加速，头部企业有望在环卫一体化特大订单的加持实现快速增长，推荐关注【盈峰环境】和【龙马环卫】。水务板块则推荐关注市值小估值低增速高的【联泰环保】和【中环环保】；另外在环保基建工程领域推荐受益于垃圾分类的渗滤液龙头【维尔利】和老牌景观修复企业，现金流充沛，业绩稳定增长的【绿茵生态】。

电力板块下半年随着经济有效复苏，社会用电量需求回升，并且冬季取暖用电需求上升，伴随水电季节性偏枯，火电需求有望快速回升。成本端动力煤价格多以长协煤为主，短期波动难以对发电企业造成影响，看好火电下半年需求带动电量提升，成本下行增厚利润。推荐关注低估值高增长的【华能国际】、【建投能源】。

风险提示

1） 垃圾焚烧项目进补贴清单进度不及预期；

2） 国家可再生能源补贴拖欠严重；

3） 市场订单释放不及预期，疫情影响各地方政府招投标工作。

4） 经济复苏不及预期，各地方政府账款结算进度不及预期，影响企业现金流。