据第一财经报道，本周抗疫特别国债成功发行，7 月底前将完成1 万亿元特别国债发行任务，地方正式启动了特别国债申报，并明确了特别国债的申报用途。
先前市场对于抗疫特别国债的用途存在分歧，本次报道提到的特别国债用途与我们先前判断一致，我们维持2020 年基建投资增速预测12%-15%。继续推荐水泥、园林及建筑央企龙头，重视装配式建筑产业链投资机会。
特别国债正式启动申报，或有部分用于基建项目支出，与我们先前判断一致。
据第一财经报道，特别国债申报项目分为基础设施建设项目和抗疫相关支出两大类，其中，“1 万亿元中，用于基建项目额度是7000 亿元，需要一定收益，这笔资金允许做项目资本金，用于抗疫相关支出额度是3000 亿元。”先前市场对于抗疫特别国债的用途存在分歧，本次报道提到的特别国债用途与我们先前的判断一致。
特别国债覆盖基建范围较广泛，疫情相关设施优先级高，但仍有较大部分投入传统基建。据第一财经报道，特别国债投资的基建项目范围具体包括：公共卫生体系建设、重大疫情防控救治体系建设、粮食能源安全和应急物资保障体系建设、产业链改造升级、城镇老旧小区改造、生态环境治理、交通、供水供电供气等市政设施、重大区域规划相关基建、水利、农业、林业、县城建设等基建。本次特别国债覆盖范围比较广泛，我们认为抗疫相关医疗设施建设的优先级较高，但仍有较大部分会投入传统基建领域。
维持2020 年基建增长12%-15%的判断。综合考虑专项债扩容及用于基建比例提升（规模提升1.6 万亿至3.75 万亿，假设比例升至50%共1.88 万亿）、部分专项债作资本金的乘数效应（预计拉动总投资2.25 万亿）、用于基建的国家预算内资金稳中有升（预计同比+3.5%）、以及撬动比例提升（预计回升0.1x至5.9x），对应基建投资增速为12.3%。考虑7000 亿特别国债投入基建额度中有一部分为抗疫基础设施等因素，我们维持特别国债用于传统基建规模约5000亿的判断，预计将带动基建增速回升至约15%。
水泥：地产、基建等下游全面复苏，Q2 继续受益政策与赶工共振；全年盈利预计保持稳健。受益基建、地产等下游全面复苏及积压需求集中释放，5 月水泥产量同比+8.6%，环比+11.3%，单月水泥产量创历史新高。下半年看，考虑积压需求持续释放，以及逆周期调节下投资强度继续复苏，我们预计2H20 水泥需求继续回升；价格上看，北方区域料持续趋强，华东华南价格料保持高位；从盈利上看，由于Q1 需求从淡季后移至旺季，企业盈利同比料有更好表现。区域上1）推荐需求在扶贫及基建“补短板”驱动下年内保持强势、且供给格局改善的西北区域，关注需求与基建相关性较高、价格仍有提升空间、但仍有疫情防控压力的京津冀区域，2）推荐需求长期稳健，预计在七月底八月初雨水扰动后继续受益需求复苏的华东、华南区域，以及3）关注受益发展一揽子政策的湖北区域。
建筑：继续推荐低估值央企和园林估值业绩修复机会，重视装配式建筑产业链投资机会。1）目前央企估值及机构持仓处于历史低位，降低融资成本以及稳基建的政策预计将为业绩增长提供稳定支撑；而央企或将通过分拆进入发展新阶段，我们建议加大板块配置。2）受益再融资新规提出，园林民企的融资环境料一定程度改善；长期看，PPP 订单占比下降而EPC 占比提升，商业模式改善亦将带来报表改善，板块估值或迎修复和提升；同时随着资金压力缓解，订单料将正常推进，业绩亦有望迎来拐点。3）装配式建筑持续高增（2019 年增速45%），PC 预制混凝土继续占主导，钢结构成为重要补充（占比分别为65%/30%）；装配式渗透率不断提升，钢结构龙头市占率有望进一步提升。此外，我们认为装配式装修与装配式建筑契合度较高，考虑其标准化、易于大规模批量生产的优点，装配式装修有望成为行业新增长点，在行业技术体系建设上有话语权、且在产能上已有布局的龙头企业料将率先受益
风险因素：疫情管控不及预期；信贷投放力度、财政政策结构性发力不及预期等。
投资策略。特别国债正式启动申报，或有部分用于基建项目支出，与我们先前判断一致。我们维持特别国债用于传统基建规模约5000 亿的判断，预计将带动基建增速回升至约15%。建议把握以下主线：
1）水泥：a）推荐需求稳健，且在赶工潮下出货维持高位、库存偏低、价格率先回升的华东、华南区域，继续推荐海螺水泥、华润水泥控股，关注上峰水泥等；b）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（西北、京津冀等）区域，关注祁连山、天山股份、西部水泥、冀东水泥；c）关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥。
2）建筑：a）推荐在EPC 项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企，推荐东珠生态、绿茵生态，关注美尚生态等；b）推荐优质运营资产占比相对较高的低估值建筑央企，推荐中国建筑、中国铁建、中国中铁；c）推荐在装配式装修领域有所布局的公装龙头金螳螂，关注亚厦股份、鸿路钢构等。
