2020 年5 月22 日上午，2020 年政府工作报告出炉，国务院总理李克强回顾了2019 年的重点工作，提出了2020 年经济社会发展总体要求和政策取向并部署了2020 年政府工作任务。我们认为，政府工作报告着力“六保”“六稳”，财政政策及货币政策如期落地，我们将2020 年基建投资增速预测由10.9%上调至12.3%，若考虑特别国债部分用于基建，预计基建增速可进一步提升至15%。继续推荐水泥、园林及建筑央企龙头，重视装配式建筑产业链投资机会。

2020 年未设立全年经济增速目标，加大宏观政策实施力度，着力“六稳”“六保”。政府工作报告未提出全年经济增速具体目标，主要为全球疫情和经贸形势不确定性较大，我国发展面临一些难以预料的影响因素；同时亦强调保住就业民生、实现脱贫目标等工作均要有经济增长支撑。我们认为，未设立经济增长目标与稳增长并不矛盾；“保居民就业”位列“六保”之首，就业优先政策全面强化下，建筑作为第二大就业行业（2018 年建筑业城镇就业2711 万人，占城镇就业人口16%；外来务工就业5363 万人，占外来务工就业人口19%），基建发力料亦将发挥稳就业关键作用。

积极的财政政策更加积极有为，各项政策安排符合预期。1）赤字积极扩张，2020年目标财政赤字率3.6%以上（同比+0.8pct），财政赤字水平3.76 万亿元（较去年+1 万亿元）；并发行1 万亿元抗疫特别国债，以上2 万亿元增量全部转移给地方，主要用于“六保”、减税降费、扩大消费和投资等。2）扩大有效投资，拟安排地方专项债3.75 万亿元（较去年+1.6 万亿元），并提高专项债可用作项目资本金的比例。3）重点支持“两新一重”建设，加强交通、水利等重大工程建设，我们认为基建投资将继续发挥核心的逆周期作用：增加国家铁路建设资本金1000 亿元，我们预计铁路投资在8000 亿高位上稳中有升。4）转棚改为旧改，未提及棚改目标，明确新开工改造城镇老旧小区3.9 万个，我们预计专项债流向棚改比例将明显减少，取而代之旧改将得到专项债一定支持。

稳健的货币政策更加灵活适度，推动利率持续下行。相比去年的“稳健的货币政策要松紧适度”，今年政府工作报告的货币政策的手段更加灵活；引导M2/社融余额增速明显高于去年，预计2020 年M2 及社融余额增速料明显提升；此外工作报告提出“务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行”，我们认为，建筑作为负债扩张性行业，料将带来资金端边际宽松并降低基建行业融资成本，提升社会资本参与基建的空间。

逆周期调节有望加码，财政支持或加大，叠加货币传导机制疏通以及撬动比例提升，上调2020 年基建投资增速预测至12.3%，若考虑抗疫特别国债或有部分用于重大基建投资，预计基建增速可进一步提升至15%。综合考虑专项债扩容及用于基建比例提升（规模提升1.6 万亿至3.75 万亿，比例升至50%共1.88 万亿）、部分专项债作资本金的乘数效应（拉动总投资2.25 万亿）、用于基建的国家预算内资金稳中有升（同比+3.5%）、以及撬动比例提升（回升0.1x 至5.9x），我们上调2020 年基建投资增速预测至12.3%（原预测为10.9%）。此外，抗疫特别国债或有部分用于重大基建投资（预计规模约5000 亿），或将带动基建进一步回升（增速约15%）。

建筑：继续推荐低估值央企和园林估值业绩修复机会，重视装配式建筑产业链投资机会。

1）目前央企估值及机构持仓处于历史低位，降低融资成本以及稳基建的政策预计将为业绩增长提供稳定支撑；而央企或将通过分拆进入发展新阶段，我们建议加大板块配置。

2）受益再融资新规提出，园林民企的融资环境料一定程度改善；长期看，PPP 订单占比下降而EPC 占比提升，商业模式改善亦将带来报表改善，板块估值或迎修复和提升；同时随着资金压力缓解，订单料将正常推进，业绩亦将迎来拐点。3）装配式建筑持续高增（2019 年增速45%），PC 预制混凝土继续占主导，钢结构成为重要补充（占比分别为65%/30%）；装配式渗透率不断提升，钢结构龙头市占率有望进一步提升。此外，我们认为装配式装修与装配式建筑契合度较高，考虑其标准化、易于大规模批量生产的优点，装配式装修有望成为行业新增长点，在行业技术体系建设上有话语权、且在产能上已有布局的龙头企业料将率先受益。

水泥：地产、基建等下游已全面复苏，Q2 继续受益政策与赶工共振；全年盈利料保持稳健。受益基建、地产等下游全面复苏及积压需求集中释放，4 月水泥产量同比+3.8%，创近六年来同期最高水平；同时地方政府陆续配合加大基建投资力度，我们继续维持Q2进入政策及赶工的共振期的判断。考虑需求已全面复苏，库存仍处较低水平，我们预计南部东部地区在雨水扰动下价格保持平稳，全国整体价格短期内料保持稳中有升态势。

全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。

风险因素：疫情管控不及预期；信贷投放力度、财政政策结构性发力不及预期等。

投资策略。2020 年政府工作报告出炉，着力“六保”“六稳”。财政政策及货币政策如期落地，我们上调2020 年基建投资增速预测至12.3%，若考虑我们判断特别国债中约5,000 亿元大概率将用于基建，预计基建增速可进一步提升至15%。建议把握以下主线：

1）水泥：a）推荐需求稳健，且在赶工潮下出货维持高位、库存偏低、价格率先回升的华东、华南区域，继续推荐海螺水泥、华润水泥控股，关注上峰水泥等；b）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（西北、京津冀等）区域，关注冀东水泥、西部水泥、祁连山、天山股份；c）关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥。

2）建筑：a）推荐在EPC 项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企，推荐东珠生态、绿茵生态，关注美尚生态等；b）推荐优质运营资产占比相对较高的低估值建筑央企，推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑；c）推荐在装配式装修领域有所布局的公装龙头金螳螂，关注亚厦股份、鸿路钢构等。