事件：2020 年一季度公司实现收入1.93 亿元，同比+15.50%，实现归母净利润369 万元，同比-37.03%。

公司逆势而上实现收入增长，经营现金流继续改善。

当前我国汽车及家电市场需求依旧低迷，传统改性塑料行业受到较大冲击，公司积极开拓及推出差异化材料、并开展外延收购（德清科赛于2019 年5 月并表），提升高端产品结构占比，是助力公司逆势而上、实现收入增长的主要原因。公司归母净利润同比下滑主要是受股权激励摊销、研发费用大幅增长以及支持抗击疫情捐款合计537 万元影响。另外，公司经营现金流净额2019 年扭亏为正，2020 年Q1 继续改善，同比+210.01%，主要是公司产品及客户结构优化、货款回收能力提高等原因所致。由此可以看出，公司在不断优化经营管控，并且高端产品的客户认可度高，是国内细分产品的龙头。

看好公司LCP 及PTFE 盈利性提升。

2019 年，作为公司LCP 研发生产主体的沃特特种实现净利润71 万元，扭亏为盈（2017-2018 年分别亏损944 和561 万元）；公司收购的主营PTFE 的德清科赛实现净利润946 万元，净利率提升至10%（2017-2018 年分别为3%/8%）。我们认为这是公司LCP 生产负荷显著提升以及PTFE 放量所致。5G 用LCP 及PTFE 材料较为高端且应用场景广阔，公司紧抓进口替代机遇、与客户共同开发，产品销量将受益增长，盈利能力也有望继续提升。

重庆特种材料项目是公司下一亮点。

公司拟投资5 亿元在重庆长寿建设1 万吨/年高性能聚酰胺和1 万吨/年高性能聚砜产品项目，建设期两年。一方面，公司可以利用重庆的区位优势实现在华南、华东和西南地区的产业布局，另一方面，项目产品将与公司现有特种工程高分子材料形成协同，实现进口替代、提高公司竞争力。

助力疫情，公司及时转扩产熔喷料。

目前全球疫情态势依旧严峻，口罩供不应求。根据公告，公司开发并量产口罩熔喷无纺布专用熔喷料和驻极母粒，产品得到了客户的认可和使用。目前，根据客户订单情况，公司通过转产、扩产、外发等多种模式，5 月份将具备日产200 吨熔喷料供货能力，有望为公司贡献业绩。

投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为0.53、0.61、0.67 亿元。

风险提示：需求不及预期；项目投建不及预期。