投资建议

近期随着国内外“新冠”疫情的扩散，投资者对基建等“纯内需”板块的关注度较高，我们在这里通过问答的方式来回答投资者对基建关注度较高的一些问题。

理由

基建投资有必要吗 我们认为有必要。受“新冠”疫情的影响，中国进出口和消费行业均受到较大冲击，前2 月经济数据已体现的较为明确。当前投资对GDP的贡献虽较十年前已明显降低，但仍是经济总需求的重要组成部分。我们认为在外需不确定性较强、国内消费缓慢复苏、私人部门投资前景不明朗的背景下，作为主要由公共部门投资的基建有望再一次成为“稳增长”的重要抓手。

钱从哪里来 我们认为2020 年“显性财政”将是基建融资的核心支撑。“四万亿”

时期依赖“隐性财政”的融资方式对政府和银行资产负债表形成了一定不利影响，而以“显性财政”渠道支持基建融资则更加高效和可控。我们预计专项债发行规模有望进一步提升，实际财政赤字率有望进一步扩大，专项建设基金、特别国债等融资工具也有望推出。

“新基建”还是“老基建” 我们认为本轮“稳增长”政策需要新老并重。“新基建”代表了未来产业升级和新型城市建设的方向，投资额有望实现较快增长；但由于目前其绝对水平仍较低（占总固投8%、其中已属于传统基建领域的贡献基建投资约9%），因此在“稳增长”过程中“老基建”也不可或缺。

刺激过后，基建会显著降速吗 考虑到当前的政府负债率水平和减税降费等政策的持续推进，当前政府财力难以负担基建投资的持续快速增长，因此我们认为在经济增长回归合理区间后，基建刺激政策或逐渐退出，基建投资增速也有望随之逐步回落。复盘“四万亿”时期，基建投资也呈现出了类似规律。

PPP 还值得期待吗 我们认为短期吸引力有限，主要因：2017 年起系列监管新规出台后PPP 项目对社会资本吸引力下降；大量的投资也已对企业资产负债表形成了较大压力；此外PPP 政策的不确定性也对社会资本的投资信心形成了冲击。

建筑企业的现金流会好起来吗 我们认为2020 年企业自由现金流有望改善。历史上建筑企业OCF 的核心决定因素是业主的资金流动性情况，而“稳增长”政策有望带动政府流动性改善；同时资本开支也稳中有降，带动自由现金流改善。

股票会有什么反应 我们认为建筑板块估值有望持续修复。一方面，此前抑制板块估值的地方政府“去杠杆”政策和企业现金流恶化这两项因素均有望消除；另一方面，基建投资增速有望上行，进而驱动板块估值修复。

盈利预测与估值

我们维持覆盖公司盈利预测、目标价和评级不变。我们认为政策将通过“组合拳”

的形式来推动基建投资，我们看好建筑板块的投资机会。投资标的方面，我们推荐鸿路钢构、精工钢构、葛洲坝、中国建筑、金螳螂、苏交科、中设集团，建议关注东珠生态（未覆盖）、东方园林。

风险

“稳增长”政策出台和执行力度不及预期。