事项：

2019 年12 月以来，源自湖北武汉的新型冠状病毒逐渐蔓延至全国。为延缓病毒传播，各地复工时间均有不同程度的延长，大多延期至2 月9 日。我们分析了03 年SARS 时期疫情对建筑业的影响，以及当时的货币、财政政策情况，我们认为新冠病毒对建筑业影响有限，疫情结束后逆周期有望加码，目前估值较便宜，下跌后是介入机会。

评论：

SARS 时期的经济增长与股市情况对当前市场的走势分析并不具有较强的参考意义。从宏观环境看，2002-2003 年，我国经济仍处高速增长期，且主要的增长动力来自第二产业，而当前经济正处换挡期，19Q4 实际GDP 增速已降至6.0%，增长中枢明显下移；另外当前消费行业对GDP 的贡献也远高于非典期间。短期来看，本次疫情将对经济增长形成一定冲击。除此之外，两次疫情期间货币政策同样存在显著差异。2003 年固投增速始终位居高位，经济增长动力强劲，当年GDP 保持高增长，因此，尽管疫情带来一定冲击，但货币政策并未出现明显宽松；而自2018 年下半年以来，逆周期调节力度逐渐增大，降准降息政策相继落地，我们判断未来货币政策仍将保持温和宽松的趋势。

稳增长迫在眉睫，料疫情稳定后建筑板块将存机会。此次新冠病毒和03 年的SARS 不具有可比性，不管是对病毒的重视程度、管控力度，还是宏观环境、财政和货币政策都不同，但相同的是，病毒对经济和股市的影响相对较短。回到建筑行业，我们认为，短期来看，此次疫情将影响建筑公司节后复工，疫情稳定的前提下，比以往延后半个月左右，若疫情不能控制，那复工有可能继续延后，但只要月内复工，我们仍认为对建筑企业影响偏小，原因有两点，1）一季度收入占全年比例较小；2）施工业务可调节性强，后续赶工有可能后来居上。长期来看，疫情对消费、工业品等的影响可能大于建筑业，疫情结束后，逆周期调节有望加码，基建以及其他建筑业有望受益。

逆周期调节逻辑不改，估值底部，看好基建央企及设计龙头、钢结构龙头。

我们以2000 年为起点，发现建筑板块估值PE（TTM）底部出现在2019 年11月，约为9x，而目前仅为9.3x；重点个股中，铁建、中铁、中建、交建目前PE 各为6.4x、7.0x、5.6x、6.7x，距离估值底部各有25%、22%、30%、32%的空间，中设集团（10.5x）已达历史最低值，苏交科（11.6x）、金螳螂（10.2x）距底部空间各为3%、8%，鸿路钢构受益需求稳健增长及产能高效释放，作为钢结构制造业龙头估值仅13.9x。

个股推荐：重点推荐基建央企中国铁建、中国建筑、中国中铁，产业链上游的设计龙头苏交科、中设集团，钢结构龙头鸿路钢构。

风险提示：疫情扩散超预期，宏观经济下滑超预期，基建投资增速不达预期。