1H23 业绩短期承压，看好公司长期发展前景

根据公司2023 年半年报，1H23 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.23/0.49/0.24 亿元，分别同比下降8.97%/43.56%/48.75%业绩承压主要因公司FWA、传统IoT 等业务需求波动影响。考虑到需求承压影响，我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为1.46/2.18/2.88（前值：

2.07/3.10/4.09）亿元，可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为49x，基于公司在智能模组、算力模组等领域的领先地位，给予公司2023 年60xPE，对应目标价为33.54 元（前值为39.69 元），维持“增持”评级。

车载业务延续高增；FWA、传统IoT 业务需求短期波动分板块来看，1H23 公司智能网联车业务继续保持高速增长态势，相关收入实现翻倍以上增长，公司与终端大客户密切合作、完成多品牌、多车型产品适配、份额持续提升；合资品牌、造车新势力、TIER1 厂商也不断突破；FWA 业务受海外运营商市场需求变化、客户结构等影响，整体需求有所转弱，但公司在欧洲、北美和日本大T 方面仍不断突破。传统IoT 行业整体需求仍然偏弱，但公司在海外IoT 行业知名度提升及持续进行投入。分地区来看，1H23 公司国内业务实现营收7.05 亿元，同比减少16.99%；海外地区实现营收3.18 亿元，同比增长15.90%，海外市场持续开拓。

综合毛利率向好，研发保持高度投入

公司1H23 综合毛利率为20.41%，同比增长2.51pct，主要系公司出货产品结构变化，1H23 车载、高算力及海外客户高毛利产品出货占比提升，NB\CAT1 等低毛利产品出货减少。费用方面，公司2Q23 销售/管理/研发费用率分别为2.81%/2.40%/10.26%，分别同比+1.45/+0.59/+3.05pct，其中销售费率增加系市场开拓费用增加；研发费率呈现增长，体现公司在市场低迷期仍保持高强度研发投入力度，1H23 公司智能模组、高算力模组、海外头部客户定制化项目方向的研发人员比重增加。

智能模组、算力模组持续突破，未来有望享AI 发展机遇公司积极推进在智能模组、算力模组等领域布局，根据公司半年报，在智能模组方面，公司针对5G 智能座舱领域定制开发的第三代车载产品，在终端车厂高端SUV 车型上实现小批量出货；针对具身智能机器人、下一代智能无人机等新兴行业，与行业客户共同开创新型应用方向。算力模组方面，公司在行业内率先推出综合AI 算力达到48T 的高算力模组，不断推动高算力AI 模组品类发展，为AIGC、通用大模型、行业大模型等高算力需求应用的落地提供更多可能。

风险提示：物联网模组行业竞争加剧，客户开拓进展不及预期。