投资亮点

首次覆盖美格智能（002881）给予跑赢行业评级，目标价33.83 元，基于P/E估值法，对应2023 年46.0 倍P/E。我们认为，公司作为国内通信模组的头部厂商，有望凭借在智能模组领域的差异化优势及车载通信模组/FWA 放量实现高速增长。理由如下：

通信模组受益物联网连接数增长：根据IoT Analytics，2017-2027 年全球物联网连接数CAGR 17%，同时，根据工信部，国内三大运营商2018-2022 年蜂窝物联网连接数CAGR 29%。我们认为，通信模组作为设备无线联网的必要入口，有望受益于物联网连接数的增长。

公司智能化+定制化构筑竞争壁垒：智能模组具有高算力及高集成度的优势，公司前瞻性布局智能模组，推出包括4G 智能模组、5G 智能模组、算力模组在内的一系列智能模组产品，出货量居行业前列。同时，公司根据下游需求提供定制化的通信终端产品，提供新零售解决方案、烟雾报警器解决方案、物流解决方案等行业解决方案，在积累大客户的同时也获得了产品的高溢价，提高综合盈利能力。

车载及FWA 领域成主要增长驱动力：车载方面，公司的5G 智能模组产品在比亚迪DiLink4.0 和DiLink5.0 智能网联系统上均有大规模量产应用；FWA 方面，公司FWA 源承自华为，2021 年在中国联通5G FWA智能终端招标成为第一候选人，与美国 AT&T、Verizon 等海外运营商合作，提供FWA 固定无线接入方案。我们认为，公司的车载及FWA 业务有望随着优质大客户需求量提升及客户拓展实现高速增长。

我们与市场的最大不同？我们看好车载及FWA 领域的业绩增长弹性，强调公司凭借在智能模组领域的领先布局实现高于行业平均的增速。

潜在催化剂：车载通信模组的大客户销量或5G 渗透率有望超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为0.74 元/1.05 元，CAGR 为46%。

当前股价对应38.4 倍/27.0 倍2023/2024 年P/E。首次覆盖给予美格智能跑赢行业评级，考虑到公司在智能模组领域的差异化优势/FWA 业务的增长弹性，我们基于2023 年46.0 倍P/E，给予目标价33.83 元，对应2024 年32.3倍P/E，较当前股价仍有20%的上行空间。

风险

智能模组推广不及预期；车联网产品推广不及预期；海外市场拓展不及预期；汇率波动风险。