【投资要点】

2024 年前三季公司实现营业收入21.82 亿元，同比增长39.9%，其中第三季度实现营业收入8.76 亿元，同比增长63.29%，创新高。前三季公司实现归母净利润0.91 亿元，同比增长33.05%，其中第三季度实现归母净利润0.58 亿元，同比增长189.22%。前三季公司综合毛利率16.25%，同比下降3%，毛利润3.54 亿，同比增长18.1%，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.97%、2.04%、6.8%，与去年同期相比均有所下降，毛利润扣除以上三费后金额为1.19 亿，同比增长90%。前三季公司经营产生的净现金流为-0.42 亿元，去年同期为-0.28 亿元，变化原因主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加，如给与客户一定信用期、加强芯片备货。前三季公司合同负债0.92 亿元，去年同期为0.59 亿元。24Q3 公司营收持续高速增长，费用支出保持平稳，盈利规模持续提升。毛利率下降，因为受到出货产品结构影响，公司部分毛利水平较低产品在第三季度出货量提升，阶段性拉低毛利率水平。公司信用减值损失同比转正，主要是收回或转回的应收款项坏账准备，随着公司客户群体不断升级，信用损失风险持续降低，公司结合实际情况，审慎、合理调整应收账款计提比例，更加公允客观反应财务状况及经营成果。

前三季各行业对于公司智能模组产品\深度定制产品需求强劲；随着端侧AI 生态加速建立，高算力AI 模组应用场景及出货量均快速增长；叠加海外运营商对5G+WIFI6/WIFI7 等创新FWA 产品采购规模扩大，公司营收同比增速从27.63%（2024 年半年度）提升至39.90%。前三季公司海外营收6.95 亿元，同比增长50.43%；国内营收14.87 亿元，同比增长35.43%。从行业角度，智能网联车领域的营收继续保持高速增长态势，收入占比持续提升。IoT 行业来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲，国内客户需求则重回增长轨道。FWA 领域，公司在美国、日本、欧洲等区域的5G 产品持续大规模量产发货。

以5G 为代表的新型网络技术开启万物互联新时代，GrandViewResearch 数据预测，全球5G 物联网市场2023-2030 年的复合年增长率为50.2%。Counterpoint 数据，联网汽车、智能表计、智能零售将继续主导蜂窝物联网领域的发展，到2030 年底，这三大应用将合计占据蜂窝物联网市场的60%以上。蜂窝模组已从简单的通信基带零部件发展为集成CPU、GPU 和NPU 的AISoC，增强了其功能和性能，Counterpoint 预测，截至2030 年，嵌入式AI 蜂窝模组预计将占所有蜂窝物联网模组出货量的25%，高于2023 年的6%，主要是无人机、汽车、POS 和零售、医疗保健和工业等将推动AI 模组的增长。

【投资建议】

公司主要产品包括无线通信模组（涵盖智能模组、高算力模组、数传模组等）、物联网解决方案产品及相关技术开发服务。公司多年来深耕智能模组和算力模组方向，建立了在4G/5G 无线通信、安卓系统、高性能低功耗计算、边缘侧AI 和终端侧AI 方面独具优势的全面技术能力。公司研发团队在安卓系统底层驱动和性能优化、功耗控制、安卓中间件和应用集成开发；屏幕、摄像头、音视频等多媒体外围开发、架构设计和功能调优；AI 算法在智能平台上的对接和性能优化；多屏幕、多摄像头、多路音视频编解码相关的软件开发；安卓系统谷歌GMS 长周期认证维护等领域积累了大量的智能模组研发Know-How，并在5G 智能座舱、ADAS\DMS 辅助驾驶、新零售、4G/5GPDA 等领域建立了智能模组大规模应用的先发优势。公司建立了以IPD 管理为核心的、能适应公司自身发展的研发管理流程， 公司研发团队首次在公司高算力模组上运行StableDiffusion 大模型，并陆续支持了其他一系列语言模型，拓展了高算力模组的能力边界，为生成式AI 在模组端的大规模应用打下坚实技术基础。公司5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位，公司推出多款5G 智能模组产品，支持多客户多车型实现高速5G 网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360 度环视、精准音区定位、连续语音识别等各项智能化功能。

公司在5G-A 和5GRedcap 制式产品上占据领先地位，通过采用下一代56 基带芯片及射频系统，支持WIFI7 解决方案和10Gb 以太网能力。公司模组产品强悍的硬件能力和AI 能力，有利于拓展行业应用潜力，如工业互联网领域基于GPU 影像处理和AI 计算的机器视觉产品、无人机、机器人等新兴行业。针对技术门槛较高、研发投入较大的大颗粒市场，公司坚持提供定制化、一站式解决方案产品。我们预计公司2024-2026 年实现营收27.30/33.97/40.64 亿元，实现归母净利润为1.45/1.79/2.11 亿元，对应PE 为45.51/36.75/31.33 倍，给予“增持”评级。

【风险提示】

行业竞争加剧风险；

海外宏观政策变化的风险；

供应链波动风险。