2023 年业绩短期承压，1Q24 收入端同比回暖

根据公司2023 年年报，2023 年公司营业收入为21.5 亿元，同比下降6.9%；归母净利润为0.6 亿元，同比下降49.5%，净利降幅超过营收降幅主要系公司研发和销售投入强度加大，导致利润水平承压。根据公司2024 年一季报，1Q24 公司营业收入为5.7 亿元，同比增长29.7%；归母净利润为0.1 亿元，同比下降64.3%，业绩的同比下滑主要系盈利能力的波动。考虑到公司毛利率短期承压，我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为1.20/1.71/2.19（前值：1.58/2.29/-）亿元，可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为41x，基于公司在智能模组、算力模组等领域的领先地位，给予公司24 年52x PE，对应目标价23.88 元（前值：31.52 元），维持“增持”评级。

2023 年车载业务持续放量；1Q24 收入回暖

根据公司2023 年年报，分板块来看，公司面向车载核心客户的5G 智能座舱模组持续大批量出货，智能网联车业务收入占比持续提升；传统IoT 行业的营收占比保持相对平稳；FWA 领域受既有客户结构和需求变化，营收占比下滑。分区域来看，公司2023 年海外业务营收6.6 亿元，同比增长20.3%；国内地区营收14.9 亿元，同比下降15.3%。根据公司2024 年一季报，公司智能网联车、FWA、IoT 三大领域均呈现需求回暖趋势，FWA 和IoT 海外客户需求强劲。1Q24 公司海外营收2.3 亿元，同比增长53.7%，营收增速加快；国内营收3.5 亿元，同比增长17.6%，国内营收重回增长轨道。

1Q24 综合毛利率承压，费用控制良好

2023 年公司综合毛利率为19.2%，同比增长1.3pct，主要系高毛利产品出货占比提升；1Q24 公司综合毛利率为15.7%，同比下降6.9pct，主要系公司出货结构影响：部分毛利水平较低产品在报告期内集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平；同时公司智能网联车相关产品出货量提升，毛利率较去年同期降低。1Q24 公司费用端控制良好，销售/管理/研发费用率分别为2.3%/2.2%/8.4%，分别同比下降0.6/0.7/1.5pct。

智能模组、算力模组持续突破，未来有望享AI 发展机遇公司积极推进在智能模组、算力模组等领域布局，根据公司2023 年年报，公司在5G 智能座舱、5G 车规级模组、5G 智能T-Box、高算力AI 模组等方向继续加大投入。市场方面，公司加大对于终端车厂、头部Tier1、无人机、服务器及海外客户的重点开拓，并加大了对生成式AI 在各领域的应用推广。我们认为未来随着边缘计算应用场景的打开，有望为公司贡献新的业绩增长点。

风险提示：物联网模组行业竞争加剧，客户开拓进展不及预期。