事件描述

2023 年10 月30 日，美格智能发布2023 年三季度报告：2023 年前三季度，公司实现营收15.60 亿元，同比-13.3%；实现归母净利润0.69 亿元，同比-43.9%。单三季度，公司实现营收5.37 亿元，同比-20.6%，环比-7.4%；实现归母净利润0.20 亿元，同比-44.7%，环比-34.4%。

事件评论

需求不振拖累营收业绩，海外客户直接营收占比持续提升。公司Q3 单季度营收业绩同比均有所下滑，其中归母净利润下滑幅度较为明显，同比-44.7%，我们认为公司营收下滑主要原因来自于公司传统IoT 行业客户及FWA 客户的需求仍然偏弱，该两项业务占比较高达70%左右份额，拖累公司整体营收业绩，车载业务大客户出货量有所支撑，保持较好增长。此外，公司收入结构略有变化，截至2023H 公司海外业务占比达到31%，相较去年同期同比增长明显，公司在海外领域发力拓展明显，预计全年仍能维持30%左右水平。

单季度毛利率基本持平，持续加大研发&销售投入。2023 年单三季度公司毛利率为17.05%，同比-0.1pct；净利率为3.69%，同比-1.6 pct。公司毛利率同比基本持平，净利率下滑较多。公司Q3 销售/管理/财务/研发费用率分别为2.5%/2.4%/1.3%/9.8%，同比+0.6pct/+0.4pct/+0.8pct/+1.1pct。公司研发费用提升较为明显，研发方面公司主要在 5G智能座舱、5G 智能 T-Box、高算力 AI 模组等方向加大投入；与此同时，公司在业务扩张过程中销售费用增加明显，主要来自于销售人员的薪酬及差旅费增加。

持续深耕算力模组产品线，高算力产品加速演进。随着各类通用大模型、行业大模型、端侧大模型的推出，相关行业及客户对于模组侧和终端侧的算力需求将急剧增长，从而带动高算力AI 模组在整体模组行业中的渗透率加速提升。公司加大算力模组产品市场推广和研发投入，在行业内率先推出综合AI 算力达到48T 的高算力模组，不断推动高算力AI模组品类发展。公司的高算力模组产品呈现出算力+算法+通信的灵活配置，标配AI 算力&定制商用AI 算法软硬件环境&选配通信能力，将充分受益于AIGC、通用大模型、行业大模型等高算力需求的应用落地。

盈利预测及投资建议：受公司传统IoT 行业客户及FWA 客户的需求仍然偏弱影响，公司23Q3 营收利润均有所下滑。公司单季度毛利率基本持平，净利率下滑明显主要系销售及研发费用提升较快，加大对新领域及新客户投入。随着模组侧和终端侧算力需求急剧增长，高算力AI 模组将加速渗透，公司作为行业内最早布局算力模组产品，产品序列全面，将充分受益于AIGC、通用大模型、行业大模型等高算力需求的应用落地。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.02/1.56/1.98 亿元，对应PE 分别为73/48/38 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、无线通信模组及解决方案领域的市场开拓和市场竞争风险；2、核心技术人员流失和核心技术泄露风险。