核心观点

受到行业需求偏弱影响，公司收入下滑，销售及研发较大投入等影响，利润降幅超过收入降幅。但公司在产品、客户端布局进展顺利，未来随着全球经济复苏，业绩有望逐步恢复较好增长。AI、边缘计算等有望带来物联网模组行业新机遇，公司在算力模组、智能模组领域持续加大投入，推出多款产品，对应AI 算力覆盖0.2T-48T，有望带来新增弹性。产品结构变化带动前三季度毛利率较好提升，未来盈利能力有望提升。

事件

公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度实现收入15.60 亿元，同比下降13.34%；实现归母净利润6866 万元，同比下降43.91%。

简评

1、总体需求偏弱，收入下滑，加大投入等导致利润降幅更大。

公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现收入15.60亿元，同比下降13.34%；实现归母净利润6866 万元，同比下降43.91%；实现扣非后归母净利润4315 万元，同比下降47.66%。

公司收入下滑，我们判断主要系全球经济环境缓慢复苏导致物联网行业需求仍然偏弱所致，公司利润下降幅度超过收入下降幅度，主要系研发和销售费用同比增加、信用及资产减值损失同比增加、对外投资公允价值变动收益同比减少等所致。

2023 年三季度单季，公司实现收入5.37 亿元，同比下降20.60%；实现归母净利润2001 万元，同比下降44.73%；实现扣非后归母净利润1896 万元，同比下降46.21%。

2、毛利率同比提升，销售和研发费用较明显增长。

2023 年前三季度公司综合毛利率19.25%，同比提升1.63pct，毛利率同比提升我们判断主要系出货产品结构变化带动。

公司持续加大研发和市场投入，前三季度销售费用和研发费用增长明显，其中销售费用4233 万元，同比增长30.43%，研发费用1.56 亿元，同比增长15.04%。前三季度管理费用3970 万元，同比增长4.11%，公司财务费用935 万元，同比下降17.52%。

3、算力模组、智能模组产品阵列不断丰富，推出多款产品，对应AI 算力覆盖0.2T-48T。

AI 模型有望逐步下沉至终端侧，边缘侧算力要求正在提升，将带动智能模组、算力模组需求，中长期拉动可以乐观预期。公司积极打造产品，目前已有SNM920、SNM930、SNM950、SNM960、SNM970 系列上市，对应AI算力覆盖0.2T-48T，在车载、云服务器、工业互联网机器视觉产品、无人机、机器人等新兴行业不断扩展。未来随着全行业信息化智能化的升级和人工智能产业的发展，公司算力模组、智能模组产品成长空间广阔。

4、盈利预测与投资建议。

受到行业需求偏弱影响，2023 年前三季度公司收入下降，销售及研发较大投入等影响，归母净利润降幅超过收入降幅。但公司在产品、客户端布局进展顺利，未来随着全球经济复苏，业绩有望逐步恢复较好增长。AI、边缘计算等有望带来物联网模组行业新机遇，公司在算力模组、智能模组领域持续加大投入，有望带来新增弹性。

产品结构变化带动毛利率较好提升，未来盈利能力有望提升。我们预计公司2023 年-2025 年营收分别为22.1 亿元、28.1 亿元、35.9 亿元，归母净利润分别为0.9 亿元、1.3 亿元、1.9 亿元，对应PE 分别为79x、54x、38x，维持“买入”评级。

5、风险提示。宏观经济环境变化影响需求，车载、FWA、泛IoT 等下游需求疲软导致公司业务发展不及预期；行业竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额、或带来公司毛利率下降；公司产品迭代不及预期或者研发投入成果转换不及预期，影响公司产品销售；芯片等原材料紧缺及涨价超预期，公司成本高于预期导致公司毛利率低于预期；汇率大幅波动影响公司财务费用与采购成本，从而影响公司净利率毛利率；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控进展不及预期；国际环境变化影响公司供应链安全与海外拓展等。