事件：

2023 年8 月30 日，公司发布2023 年半年度业绩报告。2023 年上半年度公司实现营业收入10.23 亿元，同比下降8.97%；实现归母净利润0.49 亿元，同比下降43.56%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同比下降48.75%；实现基本每股收益0.19 元，同比下降47.22%。

业绩短期承压，车载与海外市场需求保持强劲增长态势：

2023 年上半年，在全球经济环境缓慢复苏的大背景下，公司传统IoT 行业客户需求仍然偏弱，FWA 业务受海外运营商市场需求变化、客户结构等影响，整体需求有所转弱，车载行业客户以及海外市场需求则继续保持强劲增长态势，公司实现营业收入10.23亿元，同比下降8.97%。其中海外市场占比提升至 31.06%。Q2 单季度实现收入5.80 亿元，同比下降19.82%，环比增长30.86%。

公司继续保持研发投入和市场投入强度，在市场方面加大对于终端车厂、头部TIER1、无人机、服务器及海外客户的重点开拓，销售费用同比增长48.47%，研发费用同比增长34.59%。受研发和销售费用同比增加，车载等行业大客户销售规模扩大、信用及资产减值损失同比增加、非经常性损益金额同比减少的影响，公司归母净利润下降幅度高于营收下降幅度，2023 年上半年实现归母净利润0.49 亿元，同比下降43.56%。其中Q2 单季度实现归母净利润0.31 亿元，同比下降50.46%，环比增长72.22%。

产品结构优化导致毛利率提升，持续加大研发投入：

2023 年上半年，由于出货产品结构变化，车载、高算力及海外客户高毛利产品出货占比提升，毛利率相对较低的NB\CAT1 等产品出货减少，公司实现毛利率20.41%，同比增长2.51 个百分点。

分区域来看，国内整体业务毛利率为 19.86%，海外整体业务毛利率为 21.62%。公司海外毛利率持续高于国内业务。公司实现净利率4.72%，同比下降2.91 个百分点。其中Q2 单季度实现净利率5.23%，同比下降3.26 个百分点，环比增长1.18 个百分点。公司持续加大研发投入，2023 年上半年研发投入达到1.31 亿元，同比增长15.19%。根据公司公告，由于市场和客户需求增多，公司智能模组、高算力模组、海外头部客户定制化项目方向的研发人员比重增加。在技术和产品方面，重点在高算力模组行业应用、4G/5G 智能座舱模组、车规级5G 数传模组等领域投入，并且在诸　　如算力模组运行大模型、RISC-V 架构模组产品、特定行业鸿蒙软件系统适配等新方向上开展前瞻性研发投入。

3+3 格局为中长期发展积蓄动能，算力模组首次支持 StableDiffusion 大模型：

根据公司公告，在产品阵列方面，公司拥有智能模组、算力模组、数传模组三种产品形态，针对 5G 智能座舱领域定制开发的第三代车载产品在终端车厂高端 SUV 车型上实现小批量出货，并在行业内率先推出综合 AI 算力达到 48T 的高算力模组，不断推动高算力 AI 模组品类发展；在业务结构方面，智能网联车、FWA、传统IoT 三大应用领域协同发展，公司智能网联车业务继续保持高速增长态势，相关收入实现翻倍以上增长，营收占比持续提升。

公司与终端大客户密切合作、完成多品牌、多车型产品适配、份额持续提升；合资品牌、造车新势力、TIER1 厂商也不断突破，市场基础更加牢固。根据公司公告，公司高算力AI 模组首次支持运行Stable Diffusion 大模型，体现了公司研发团队软硬件一体式研发、攻克新技术和落地新场景的研发实力，也拓展了高算力模组的能力边界，为生成式AI 应用在模组端应用打下良好的技术基础。

投资建议：

公司充分把握车载模组宝贵窗口期，不断开拓下游新客户，同时推动高算力 AI 模组品类发展。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入26.48、36.86、49.56 亿元，实现净利润1.46、2.26、3.09 亿元，对应EPS 0.56、0.86、1.18 元。我们给予公司2023年58 倍PE，对应目标价32.48 元，维持“买入-A”评级。

风险提示：车载模组客户拓展进程不及预期，Alot 需求不及预期，芯片价格上涨超出预期的风险。