事件：公司发布 2022 年报及2023 年一季报，2022 年实现收入6.7 亿元（-26.4%），归母净利润1.2 亿元（-42.8%），扣非归母净利润1亿元（-48.7%）；2023Q1 实现收入2.1 亿元（+51.3%），归母净利润4574 万元（+80.5%），扣非归母净利润4497 万元（+88%）。

2022 年技改影响生产，2023Q1 收入快速增长。公司2022 年收入同比有所下降，分季度看，2022 年Q1-Q4 分别实现收入1.4、0.9、1.8、2.6 亿元，分别同比-0.6%、-52.3%、-36.1%、-11.8%。2022 年公司进行产线技改，血制品生产受到影响。2022 年公司销售毛利率36.1%，同比下降4.8pp，销售净利率18.1%，同比下降4.5pp，预计主要系产品收入下降所致。2022 年公司在新冠疫情的不利条件下，实现采浆467 吨，同比增长4.4%。稳定的采浆为后续产品生产供应提供保障。2023 年第一季度，公司业绩实现快速增长。预计主要系公司产品供给能力恢复，叠加血制品需求旺盛，相关产品销量大幅增长。

收购西安回天浆站，注入浆量增长新动力。公司于2023 年1月公告拟以2280万元收购安康回天浆站有限责任公司，后者前身系原安康单采血浆站，自然人夏玉珍持有其100%股权。公司将分两次支付股权转让款，首期付款684 万元已于2023 年3月支付。安康浆站应在首笔转让款支付后六个月内取得《单采血浆许可证》。本次收购后公司旗下浆站增至9个，未来新浆站的投采有望推动公司浆量加速增长。

积极推进在研管线，因子类产品有望进一步丰富。2022 年公司顺利完成人凝血因子Ⅷ上市许可核查检查工作，2023 年有望获批上市；人凝血酶原复合物上市许可注册申请获得受理；新型静注人免疫球蛋白（pH4）顺利获得临床批准，2023年将启动相关临床研究。人纤维蛋白粘合剂、WG-P03 项目均已完成临床前研究，计划 2023 年递交临床注册申请。预计未来人凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物上市后放量将加速公司业绩增长。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为2.3亿元、2.6亿元、3.2 亿元，对应动态PE 分别为32 倍、28 倍、23 倍，维持“买入”评级。

风险提示：采浆增长或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。