1. 2021年复盘：业绩逐渐从疫情影响中走出，政策监管或成为影响板块收益率及估值的重要影响因素2021年前三季度，疫情影响或逐步消除，线下娱乐活动逐步恢复，六大二级传媒行业基本均实现营业收入同比正增长；从细分板块归母净利润同比增速来看，游戏板块于2021Q3回正，或出现向上拐点，影视板块亦逐季提升。2021年初以来，各领域的监管及规范政策频出，对于互联网、在线教育、游戏、影视等领域的严监管对板块估值一度形成压制，但在监管措施落地后估值出现修复。政策或仍将成为影响行业增长空间、商业模式和竞争格局的重要变量。

2. 2022年投资策略：聚焦“游戏、电商、体育”三大投资主线游戏：（1）监管政策的预期或已落地，叠加头部游戏公司储备的精品游戏后续上线，或驱动新一轮增长。（2）中国手游海外市场份额持续提升，游戏出海或带来可观增量。（3）随着技术与内容双端的发展和5G的进一步推广，云游戏或已进入高速增长期。

（4）游戏有望成为元宇宙最早落地的场景，元宇宙或成为2022年游戏行业估值提升的重要催化剂。

电商：（1）短视频都已成为互联网重要应用，商业化基础已夯实。（2）直播电商GMV与渗透率快速增长，已从传统电商的补充转变为主流的网络零售模式。（3）抖音和快手基于流量优势，已构建起完整的直播电商生态；视频号基于微信生态体系，商业化潜力大。（4）直播电商进一步带动店播产业链发展，提高代运营门槛，头部代运营服务商或更能充分享受直播电商增量红利。

体育：（1）2021年国家明确将实施全民健身战略，或拉动健身器材、服务等市场需求。（2）2022年北京冬奥会等多项中国本土举办的国际体育大赛将召开，赛事营销、传播、观赛消费等产业链各环节或持续受益，本土赛事广告主赞助投放热情或更高，给广告平台及相关营销代理公司有望带来业绩增量。

3. 重点推荐及受益标的

游戏重点推荐完美世界、吉比特、心动公司、创梦天地、姚记科技，受益标的包括腾讯控股、网易-S、三七互娱、SEA、盛天网络、浙数文化；电商重点推荐快手、值得买、壹网壹创，受益标的包括腾讯控股、微盟集团、中国有赞；体育重点推荐元隆雅图，受益标的包括舒华体育、分众传媒。

4.风险提示：行业政策监管趋严风险；游戏版号政策具有不确定性；直播电商GMV增长不及预期风险。体育大赛能否如期举行具有不确定性。