2021 年复盘：业绩逐渐从疫情的影响中走出，政策监管或成为重要影响因素2021 年前三季度，疫情影响或逐步消除，线下娱乐活动逐步恢复，六大二级传媒行业基本均实现营业收入同比正增长；从细分板块归母净利润同比增速来看，游戏板块于2021Q3 回正，或出现向上拐点，影视板块亦逐季提升。2021 年初以来，各领域的监管及规范政策频出，对于互联网、在线教育、游戏、影视等领域的严监管对板块估值一度形成压制，但在监管措施落地后估值出现修复。政策或仍将成为影响行业增长空间、商业模式和竞争格局的重要变量。

2022 年投资策略：聚焦“游戏、电商、体育”三大投资主线游戏：（1）监管政策的预期或已落地，主要游戏公司相应整改和自治措施逐渐到位，游戏版号有望于近期恢复，叠加头部游戏公司储备的精品游戏后续上线，或驱动新一轮增长。（2）在游戏精品化、全球化趋势下，中国游戏产品和厂商国际竞争力不断增强，海外市场份额持续提升，出海天花板仍未可见，游戏出海或带来可观增量。（3）作为元宇宙底层技术之一的云游戏，随着技术与内容双端的发展和5G 的进一步推广，或已进入高速增长期，有望带动游戏用户数和ARPU 值双升。（4）目前游戏已部分具备元宇宙的要素，并有望成为元宇宙最早落地的场景，元宇宙或成为2022 年游戏行业估值提升的重要催化剂。

电商：（1）无论从用户规模和用户时长来看，短视频都已成为互联网重要应用，商业化基础已夯实。（2）直播电商GMV 与渗透率快速增长，已从传统电商的补充转变为主流的网络零售模式。（3）从头部平台来看，两大龙头平台抖音和快手基于流量优势，发力电商闭环建设，已构建起完整的直播电商生态；视频号内置于微信社交生态，相比独立APP 更容易获得大量活跃用户，基于微信熟人社交关系，商业化潜力大。（4）直播电商进一步带动店播产业链发展，其代运营服务商准入门槛较高，具备更强营销和运营综合能力的头部代运营服务商或更能充分享受直播电商增量红利。

体育：（1）2021 年国家明确将实施全民健身战略，重视青少年体育锻炼，健身人口渗透率有望持续提升，或打开健身器材、服务等市场需求。（2）2022 年北京冬奥会、杭州亚运会等多项中国本土举办的国际体育大赛将召开，赛事营销、传播、观赛消费等产业链各环节或持续受益，本土赛事广告主赞助投放热情或更高，给广告平台及相关营销代理公司有望带来业绩增量。

重点推荐及受益标的

游戏重点推荐完美世界、吉比特、心动公司、创梦天地、姚记科技，受益标的包括腾讯控股、网易-S、三七互娱、SEA、盛天网络、浙数文化；电商重点推荐快手、值得买、壹网壹创，受益标的包括腾讯控股、微盟集团、中国有赞；体育重点推荐元隆雅图，受益标的包括舒华体育、分众传媒。

风险提示：行业政策监管趋严风险；游戏版号发放时间具有不确定性；直播电视GMV 增长不及预期风险；体育大赛能否如期举行具有不确定性。