事件描述

三利谱公布2023 年年报，报告期内公司实现营业收入20.68 亿元，同比下降4.87%；实现归母净利润0.43 亿元，同比下降79.26%；实现扣非归母净利润0.33 亿元，同比下降80.37%。

事件评论

四季度公司实现营业收入5.29 亿元，同比增长3.34%；实现归母净利润-0.16 亿元，同比下降181.00%；实现扣非归母净利润-0.09 亿元，同比下降411.08%。单四季度销售毛利率16.52%，环比提升1.41pct；销售净利率-2.99%，环比下降9.06pct。公司销售毛利率二季度触底后连续两个季度修复，受益于产业链整体稼动率的提升。期间费用率上升主要包括以下几个方面：1）报告期内销售回款不及预期，公司对应收账款计提损失同比增加0.44 亿元；2）年末计提坏账准备和存货跌价准备的资产减值损失0.65 亿元；3）汇兑损失增加。

行业景气度方面，根据Omdia 统计数据，2023 年四季度LCD TV 面板企业平均稼动率在75%附近，环比三季度有所下降。公司四季度收入环比保持稳定，反映份额持续提升。

2024 年3 月LCD TV 面板下游稼动率大幅提升，年内补库周期已经启动，我们预计公司2024 年一季度基本面有望迎来显著改善。

新产品方面，公司在报告期内开发了可满足众多应用领域要求的偏光片产品，在业内拥有最全的产品解决方案。其中，应用于中小尺寸3D 固曲柔性AMOLED 的圆偏开发成功并于2024 年Q1 季度实现了批量量产，使公司产品线从LCD 手机+LCD TV 扩展至OLED市场。此外，应用于半穿反型护眼LCD、AR/VR 折叠光路、AR-HUD、光场屏等差异化应用的偏光片产品也在持续迭代或开发中。

我们认为，自2021 年面板产业链进入下行周期，在下游面板制造盈利承压的阶段，上游材料同样承受了明显的降价压力。而随着2024 年下游环节联合控产后价格中枢的修复，以及折旧成本的降低，偏光片的盈利能力长期有望得到修复。预计公司2024-2026 年EPS为1.25、1.89 和2.47，对应PE 分别为19.78、13.08 和10.03。

风险提示

1、消费电子复苏不及预期；

2、新产品放量进度不及预期。